国盛证券-精工钢构-600496-Q1业绩大幅预增超预期，转型EPC业务再获大单-190411

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        Q1业  绩大幅预增超预  期，传统业务及装配式技术加盟共  同驱  动业绩高增长。公  司预告  2019Q1  实  现业绩  0.96-1.09  亿元，同比大幅增长  279%-328%；实现扣非业绩  0.93-1.05  亿  元，同比大  幅增长  292%-342%，超市场预期。Q1  业绩大幅增长主要因公司装配式钢结构技术加盟业务实现收  入约  0.5  亿元（预计净利率高于  90%），剔除钢结构技术加盟业务影响，预计公司  Q1业绩增速仍有  60%-100%，主要因公司传统钢结构业务不断提高订单质量，积极采取合理控制开闭口合同比例、集中采购原材料等手段降低钢价波动影响，提高毛利水平。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地，传统钢结构主业毛利率持续回升，业绩有望持续大幅增长。
        Q1  订单大幅增长  62%，转型  EPC业务成效显著。公司  Q1  新签订单  50.3亿元，同比大幅增长  62%，增  速较去年全年提升  42  个  pct，未来业绩增长动力充足。其中钢结构业务新承接订  单  50.1  亿元，同比增长  72%；其他业务新承接订单  0.2  亿元，同比下降  91%。公司钢结构业务订单大幅增长主要系斩获总金额  23.5  亿  元的“绍兴国际会展中心一期  B区工程”EPC  大  单，该订单签订标志着公司由分包转型  EPC  总包业务成效显著，有望持续提升产业链话语权与业务盈利能力。
        技术与品牌优势显著，装配式业务有望驱动快速成长。公司传统钢结构业务以一系列标志性项目业绩保持强大品牌优势，装配式钢结构业务（PSC体  系）领先行业。公司未来有望通三路径实现转型升级与快速成  长：1）传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域；2）从专业施工向总包  EPC  转型，扩大规模同时增强产业链话语权与盈利能力；3）通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务，带来全新增长点，促使公司从钢结构商向技术服务商转型。
        政策推动装配式建筑应用加快，技术储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。近期住建部外发《建筑市场监管司  2019  年工作要点》，强调要选择部分地区开展钢结构装配式住宅建设试点。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。装配式技术推广有望加速，储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。
        投资建议：我们预测  18/19/20  年  公  司业绩分别为  2.0/3.5/5.  0  亿  元  ，EPS  分别  为  0.11/0.19/0.28  元  （17-20  年  CAGR  为  100%），当前股价对应  PE  分别  为  31/18/13  倍，鉴于公司装配式有望驱动高速增长，以及公司在业内的龙头地位，应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。
        风险提示：装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。