国金证券-游族网络-002174-页游手游全球布局，IP赋能研运一体，产品大年游族网络前景可期-190411

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        投  资  逻  辑
        游戏行业增速下滑，但游族网络无惧逆水行舟：2018  年中国游戏行业整体增速仅  5.3%，手游行业增速为  15.4%，显著下滑。根本原因是  IP  浪潮接近尾声，创新乏力。但短期之内，IP  改编手游仍是市场核心逻辑，加之不少厂商已在二次元、女性向等新赛道取得阶段性成果，因此行业仍存机遇。游族网络横跨页游和手游时代，成功的战略布局，使其稳居头部厂商位置。
        2019  年是游族网络产品大年，兼顾  IP  和新赛道：2019  年游族网络将上线《权力的游戏》《山海镜花》《少年三国志  2》和《盗墓笔记》，兼顾  IP  和国风二次元新赛道，更有标杆手游的正统续作，其中《权力的游戏》将由腾讯代理发行，该产品目前已获得版号，在市场大作数量减少的情况下，腾讯将倾注顶级资源，《权力的游戏》有望成为新的  SLG  爆款。
        游族网络具备三大核心竞争力：首先，游族网络最早提出“研运一体”并贯彻执行，既有出众的研发能力，又能通过买量和精细化运营深挖用户价值；其次，出海页游已进入存量市场阶段，中国已成为全球最大的页游产品输出国，而游族网络是出海页游龙头厂商；最后，游族网络凭借  MMO  品类致胜欧美，剑走偏锋，避开了同区域市场竞争惨烈的  SLG  品类，具备差异化竞争优势。
        投  资  建  议
        2018  年，游族网络营收  36.5  亿，同比增长  12.8%，归母净利润  10.17  亿，同比增  55.12%，归母净利率为  27.9%，较  2017  年有较大幅度提升，主要源于股权投资收益。
        2019  年，得益于数款重磅产品的上线以及海外布局的深化，游族网络将迎来  28.7%的营收增速，高于行业整体水平。
        估  值
        我们给予公司  2019  年  28.98  元的目标价，对应  21X的  2019  年  PE  和  1.38元  EPS。首次评级为“买入”。
        风  险
        获取版号时间推迟风险，新产品延期风险，新产品表现不达预期风险，海外市场扩张不达预期风险。