兴业证券-温氏股份-300498-周期反转，猪鸡有望共振业绩弹性大-190410

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        投资要点
        温氏股份2018  年营收572  亿元（+3%），归母净利润39.6  亿元（-41%），业绩符合我们此前预测，每  10  股派发现金红利  5.00  元（含税）。2019Q1公司预测亏损4.58~4.63  亿元。
        养猪出栏加速增长，18  年周期触底。18  年公司商品肉猪销售2229.70  万头（+17%），增速较17  年有所提升。受上半年周期触底及下半年疫情等因素的影响，销售均价12.85  元/kg（-14.42%）。成本四季度有所上升，估计全年完全成本12.4  元/kg，头均盈利52  元，养猪盈利11.5  亿左右。18年摊销股份支付费用3.12  亿元，计提资产减值损失1.58  亿。
        养鸡反转，大幅盈利。17  年上半年禽流感导致行业深度去产能，黄鸡行业反转。18  年销售商品肉鸡7.48  亿只（-3.48%），销售均价13.61  元/斤（+17.6%）。完全成本变动不大，估计11.12  元/斤，每羽盈利4.48  元，养鸡盈利33.5  亿元。公司预计2019  年肉鸡销售数量增长不低于10%。
        新建大量产能，为后续扩张打下基础。18  年大量猪场完工，固定资产182.5亿（+26%）。由于公司在疫情高发省份放缓猪场建设进度，在建工程35亿，同比持平。生产生物资产36  亿（+12%），增速加快。18  年公司扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局，新签订投资协议规模246  万头，新成立山东、云南区域养猪公司。完成种猪场新增开工产能666.2  万头，竣工产能552.7  万头。
        风险提示：猪价波动剧烈；疫情风险；出栏不及预期。