国联证券-华泰证券-601688-投资净收益拖累，受益于科创板业绩有望回升-190401

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        事件：
        公司发布年度报告，截至2018年底，本集团总资产人民币3,686.66亿元，归属于上市公司股东的所有者权益人民币1,033.94亿元。2018年，本集团实现营业收入人民币161.08亿元，同比下滑23.69%，归属于上市公司股东的净利润人民币50.33亿元，同比下滑45.75%。
        投资要点：
        主营分项多数下滑，投资净收益显著拖累业绩
        公司经营较为稳健，2018年业绩下滑主要受到投资收益减少的影响。从公司的收入分项来看，主营三大项，即手续费及佣金收入、利息净收入和投资净收益均呈下滑。其中手续费及佣金收入减少6.2亿元，同比下降7.1%，利息净收入减少5.85亿元，同比下滑16.3%。投资净收益减少65.0亿元，同比下滑72.9%。公司的营业支出方面，2018年达到96.33亿元，同比下降6.1%。其中管理费用减少15.83亿元，同比下降16.2%。
        科创板规则落地，利好头部券商。
        3月1日凌晨，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，上交所、中国结算随之发布相关业务规则，3月3日上交所又发布了《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》。科创板对券商投行核心能力要求较高，市场普遍认为利好头部券商。华泰证券股权保荐承销业务位居行业前列，创新能力强，同时旗下投资平台众多、资本雄厚，有望在科创企业IPO和“跟投”中有所斩获。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2019-2021年归母净利润将达到72.53、82.03和88.83亿元，对应EPS分别为0.91元、1.03元和1.12元，对应PE为25.2X、22.3X和20.6X。预计2019到2021年公司市净率分别为1.63X、1.48X和1.35X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        市场行情不及预期；中美贸易摩擦反复。