光大证券-吉祥航空-603885-2018年年报点评：机队引进节奏缓慢拖累ASK增长，成本端波动导致业绩低于预期-190412

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        ◆事件：公司发布2018年业绩。公司18年收入达到143.66亿，同比增加15.75%；归母净利润为12.33亿，同比减少6.99%，扣非归母净利润为9.44亿，同比减少19.13%，同时公司公告2018年不分红、不转增、不送股，主要原因是公司向东航产投的定增项目以及公司计划参与东航A+H股增发项目等两项重要事项还未实施。  
        ◆机队引进节奏缓慢拖累ASK增长。公司全年投放348亿可用座公里（ASK），同比仅增加10.41%，增速大幅下滑；公司2018年底共运营90架客机，同比增加11.11%，增速创三年来新低，公司2018年共引进9架飞机，其中有6架飞机4季度引进（包含三架787），飞机交付时间过晚拖累了ASK增长。    
        ◆客公里收益显著提升。分机型看，公司A320机型16-18年客公里收益分别是0.46、0.47、0.50元，B737机型16-18年客公里收益分别是0.32、0.34、0.36元，主力机型客公里收益明显提升；公司18年综合客座率为86.24%，同比减少0.70pct，其中国内航线、地区航线、国际航线客座率都出现下降，分别同比减少0.76pct、0.74pct，0.73pct，在客公里收益明显提升的情况下，客座率微跌仍在可接受范围内。  
        ◆成本端波动导致业绩低于预期。18  年公司的航油成本、租赁折旧费、起降费有明显提升。公司18  年航油成本受制于国际油价波动，同比增加37.87%，航油成本在营业成本中的占比从17  年的29.07%提升至18  年的32.37%；在公司18  年飞机引进节奏较慢的情况下，租赁折旧费18  年同比增加18.12%，高于17  年同期增速17.33%，可能是由于公司在18  年开始引进787  飞机所致；起降费18  年同比增加23.58%，高于17  年同期增速17.64%，主要原因是公司18  年飞机日利用率提升，飞机起降架次增加。    
        ◆盈利预测和投资建议。考虑公司租赁折旧费、起降费等成本增长未来三年可能保持高位，我们略微下调公司盈利预测，预计公司19-20  年EPS  分别为0.98  元、1.23  元（原预测为1.06  元、1.38  元），新增2021  年净利润24.85  亿，对应EPS  1.38  元，维持"增持"评级。    
        ◆风险提示。经济下行影响航空出行需求；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。