民生证券-利民股份-002734-2018年报点评：主营产品量价齐升，并购威远增厚业绩-190412

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        一、事件概述
        公司于  4  月  11  日发布  2018  年年报，报告期内公司实现营收  15.19  亿元，同比增长  6.73%；实现归母净利润  2.06  亿元，同比增长  50.09%；实现扣非归母净利润1.98  亿元，同比增长  89.82%。此前，公司发布了  2019  年一季度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润  0.76-0.85  亿元，同比增长  30%-45%。
        二、分析与判断  
        主要产品量价齐升，新河贡献较高利润增量
        2018  年公司实现营收  15.19  亿元，同增  6.73%，实现归母净利润  2.07  亿元，同增  50.93%，业绩增长主要得益于公司及参股公司主要产品需求旺盛、量价齐升，市场竞争优势显著。价格方面，硝磺草酮因供应偏紧，由  2018  年初  16  万元/吨上涨至23  万元/吨；百菌清受益于环保趋严下的开工受限，供给端不断收缩，年内价格上涨  10%至  5.5  万元/吨。产量方面，公司于  2018H2  开始进入新产能集中投放期，1万吨代森锰锌新产能已于  2018  年底建成，预计供需格局良好的硝磺草酮产能也将持续扩张。此外，公司参股的新河公司新增  1  万吨百菌清产能  10  月建成后逐步放量、快速达产，业绩增长显著，成为公司重要利润来源。
        在建产能稳步推进，新项目打开成长空间
        公司  1  万吨代森锰锌新产能已于  18  年底建成，预计  2019H1  投产，定位代森高端产品市场；年产  500  吨苯醚甲环唑项目也已启动，预计  2019H2  建成；本部新建的  1000  吨吡唑醚菌酯环评已过，有望于  2020  年投入运行。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增厚，打开成长空间。
        收购新奥威远进展顺利，业绩增厚可期
        公司拟联合欣荣投资以及新威投资，以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司，利民股份将以  4.8  亿受让  60%股权，布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司  2019-2021年业绩承诺分别为  1.0、1.1、1.2  亿元。当前项目进展顺利，待正式并表后将贡献可观利润增量，同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。
        三、投资建议  
        暂不考虑威远并表，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.04  元、1.32  元、1.57元，对应  PE  分别为  15  倍、12  倍、10  倍，参考  SW  农药板块平均  19  倍估值水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示  
        在建项目进度不及预期；产品价格出现超预期波动；估值模型具有局限性。