民生证券-长源电力-000966-高发电增速致一季度盈利超预期，静待蒙华铁路投运-190412

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年年报，全年实现营收  65.62  亿元，同比+20%，归母净利润  2.09亿元，同比+272%。公司同时公布一季度业绩预告，盈利同比增长  314~343%。
        二、分析与判断  
        2018  年盈利有较大修复，财务费用率低于同业  
        公司  2018  年业绩快速修复，增速位于此前业绩预告的中位区间。盈利修复主要来源于湖北省内标杆电价上涨  1.8  分/kwh，同时湖北省用电增速创近七年最好水平，公司上网电量同比增长  20%，机组利用小时激增  735  小时至  4632  小时。公司全年毛利率同比回升  7.31%至  9.96%，资产负债率下滑至  62%，财务费用率仅  3.38%，低于行业平均水平。
        煤价同期高基数、发电量增长  23%致一季度业绩超预期增长  
        公司一季度预计扭亏为盈，归母净利润增速中位数  328%，远超全年  86%的  WIND  一致预期增速。一方面高基数致点火价差有较大修复，1~2  月湖北平均电煤价格指数629  元/吨，同比下跌  62  元/吨，降幅明显。另一方面，公司  Q1  上网电量超预期增长23%，Q1省内汉江、清江等流域来水偏枯，致1~2月省内水电发电量同比下跌6.4%，带动火电增速维持在  15.9%的高位。
        蒙华铁路  10  月投运改善运力，公司业绩对煤价弹性高  
        湖北地处我国煤炭运输通道的末端，2018  年平均电煤价格  647  元/吨，较  2016  年上涨  195  元/吨，远超环渤海区域  151  元/吨的平均涨幅，主要系运力、贸易等中间环节涨价较多。北煤南运通道蒙华铁路有望于  2019  年  10  月投产，而煤炭供需格局的逐步宽松亦有助于缓解运力的不足。测算秦港煤价每下跌  10  元/吨，公司利润有望增厚  5000  万元。
        三、投资建议  
        看好未来煤价及运费下行带来公司的盈利修复，预计公司  2019~2021  年  EPS  为0.30/0.57/0.64，对应当前股价  PE  17/9/8x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、蒙华铁路投产不及预期；2、电价超预期下调；3、煤价回落幅度不及预期。