国联证券-基蛋生物-603387-业绩符合预期，新品推动长期发展-190410

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        事件：
        公司发布2018年年报，实现收入、净利润及归母净利润分别为6.86/2.50/2.15亿元，同比增速为40.45%/28.67%/23.19%，业绩符合预期。
        投资要点：
        心标及炎症业务稳健增长，销售及研发投入加大
        公司业绩延续高增长，利润增速低于营收增速的主要原因是新增低毛利渠道流通业务并表，具体看：1）诊断试剂收入5.85亿元（+30.69%），预计心标贡献60%以上，炎症约占30%，生化及其他试剂贡献不到10%；2）仪器贡献收入约5000万元（31.45%），仪器销量同比增加44.59%，预计主力机型Getein1600销售约1300台；3）新增渠道流通收入4841万元。公司加强研发投入，2018年投入8060万元（+49.14%），收入占比11.74%。销售投入达1.52亿元（49.3%），进一步丰富营销网络，拓展生化、发光团队。
        新品推动公司长期发展
        公司通过自主研发及外部吸收的方式，初步实现全产业链布局，短期内依靠心标和炎症领域的品牌和渠道积累业绩维持稳健增长，而新产品的不断推出则保障发展的可持续性。2018年推出的新品主要有800速生化仪、化学发光仪及三分类血细胞仪等，其中发光仪试用装机超过50台（28项配套试剂，另有8个在注册），生化及血细胞仪开始销售试用。预计2019年Getein3200生化免疫定量分析仪、CM2000高速生化仪及便携式光学分析仪有望陆续上市，未来2-3年，生化及发光有望培育成公司业绩新增长点。
        盈利预测与评级
        公司业绩增长稳健，预计2019-2021年EPS为1.77/2.27/2.85元，对应当前股价，PE为22.46/17.53/13.95倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、检验耗材降价超预期；2、化学发光竞争加剧导致销售不及预期。