国盛证券-劲嘉股份-002191-合作五粮液包装子公司，抢占酒包领域制高点-190412

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        事件：公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务签署合资协议，将共同出资2000万元设立合资公司嘉美包装，劲嘉和精美印务出资比例为51%/49%，合资公司将主要在烟酒、食品等产品的包装领域进行拓展。
        五粮液精美印务为五粮液下属子公司，主营酒烟及食品包装业务。精美印务年生产能力达50亿印，由五粮液持股持股97%，并服务于五粮液80%以上系列包装。同时，精美印务为红塔、红云红河两大烟草集团“红塔山”、“玉溪”等多个知名品牌提供烟标包装，食品和药品包装客户包括“康师傅”和“丽珠”等，服务覆盖西南，产品辐射全国市场。
        茅台之后，再次拿下五粮液，抢占酒包领域制高点。公司17年与茅台合作，开始拓展中高端酒标业务。此次与五粮液精美印务合作，进一步开拓高档白酒包装市场，并体现公司在酒包业务的拓展能力，酒包业务将持续贡献收入增长，并有望成为行业领军者。五粮液18年销售19.16万吨商品酒，按每瓶500ml容量计算，对应4.07亿瓶，若每瓶包装10元计算，对应40.7亿元包装需求。由于公司与五粮液精美印务达成合作，预计未来将承接部分五粮液包装，若考虑公司分担精美印务一半的业务，则对应16.28亿元收入。
        大包装布局持续推进，彩盒业务有望继续放量。设立合资公司有利于公司提升在烟酒、食品包装的市场综合竞争力，推进大包装战略。公司18年彩盒业务实现收入5.7亿元，同比增长79.81%，自16年以来保持高速增长，并将实现扭亏为盈。此次合作公司有望进一步开拓烟草彩盒、食品和药品包装业务，彩盒业务有望持续放量，将有利于扩张公司在精品彩盒包装的市场份额，打造标杆形象，有利于未来客户进一步拓展。
        卷烟市场向好，公司烟标主业稳步增长。19Q1在过年放假催化下，卷烟产销量恢复。截止19年2月卷烟累计产量4969亿支，同比增长8.2%，较18全年增速提高8.6pct。同时公司细支烟等新型烟烟标订单增加，细支烟销售单价分别高出重点品牌和所有卷烟单价29%/39%，预计公司烟标业务毛利率仍有提升空间。烟标行业400亿元市场规模，受益三产退出，市场持续整合，以及公司高毛利烟标订单增加，预计未来烟标主业稳步增长。
        新型烟草布局领先，聚焦HNB产品。全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域，已积累丰富研发和生产经验。公司与各界展开新型烟草的合作，加速新型烟草领域布局，合作企业包括电子企业小米产业链公司米物科技、新型烟草领跑的中烟公司云南中烟、云烟子公司华玉科技，未来伴随政策明朗化公司领先布局优势将逐步显现。
        公司烟标主业增长稳健，彩盒业务持续放量，内生增长动能充足，维持“买入”评级。考虑到公司酒包业务拓展，我们上调公司盈利预测，预计2019-2020年，归母净利润9.2/10.8亿元（前值8.3/9.8亿元），同比增长27.1%/16.6%，当前股价对应PE为24.1/20.6倍，维持“买入”评级。
        风险提示：彩盒业务拓展不及预期，新型烟草政策监管风险，卷烟销售不及预期。