华创证券-计算机行业深度研究报告：法律科技专题二，美股的“华宇软件”估值几何？-190412

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        导读：      
        关于华宇软件的估值，这一直是资本市场非常关注的问题。本篇报告通过分析海外可比公司泰勒科技，一方面研究华宇软件可能的成长路径，另外也探讨华宇软件的估值提升空间。华宇软件与泰勒科技都是稳健成长的白马企业，两家公司业务结构非常类似，并且在业务、财务、订单层面均展现出良好的成长潜力，但是无论从动态PE还是19年预测PE来说，华宇的估值远远低于泰勒。    
        美股对标公司：总市值82亿美金、估值超过50倍的泰勒科技-美国专业的公共部门软件解决方案及服务提供商。泰勒业务涵盖财务/ERP、法院司法、公共安全、K12教育等众多细分领域，客户群遍布全美50个州，加拿大，加勒比海，澳大利亚和其他国际地区的15,000多个地方政府机构。自2002年至今其收入和EPS年复合增长率分别达到13%和22%，而且泰勒在手订单饱满，自由现金流稳定充足，SaaS订阅收入占比快速提升，具有良好的成长潜力。正因如此，泰勒得到资本市场高度认可，股价10年上涨了逾16倍。      
        多维度分析，华宇与泰勒科技均展现类似且稳健成长的特性。业务层面，华宇和泰勒都是政府IT领域的优质企业，司法业务都是其重要的业务线，并围绕政务IT布局教育信息化、ERP/OA、运维、公共安全等；财务层面，两者收入和现金流均呈现出稳健成长的态势，历史上的复合增速都较快；订单层面，两者在手合同饱满，为业绩持续快速成长提供支撑；此外，外延并购是加速成长的重要途径，两者在成长路径上都做了并购，当然，泰勒并购数量远远大于华宇，泰勒估值并没有因为并购而被拉低。      
        综合来看，泰勒科技通过"内生+外延"全面布局政务IT，且逐渐推出云产品，符合各个行业"上云"的趋势，而华宇推出了面向法律人的SaaS产品，且在法检、教育领域也积极推出商业模式创新的产品。拉长时间维度来看，华宇30倍的估值中枢远远低于泰勒50倍的估值中枢，且华宇处在行业景气度持续提升，业绩增速远高于泰勒科技的发展阶段，成长的天花板远未到来，同时SaaS云服务和产品创新前景值得期待，我们认为华宇软件估值存在较大的提升空间，强烈推荐。      
        风险提示：订单增速下滑风险；市场竞争加剧；政策环境变动风险。