安信国际-燃气行业：北京配气费下调属于特殊事件，全国范围内普遍下调的可能性很低-190410

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        上周，北京市发改委发布政策，下调了北京发电用气和工商业用气的销售价格，市场对此反应明显。我们认为，其一，这是一次正常的调价，是  2017  年国家发展改革委《关于加强配气价格监管的指导意见》政策的落地，而非超预期事件；其二，北京情况较为特殊，气化率高、管道利用率高，因此单位摊销成本较低，配气价格有一定下调空间，且下调后的价格也属于正常水平；其三，从目前其他省市进行的配气成本监审进展来看，还未有明确要求下调配气价格（部分项目甚至有上调空间）。
        报告摘要
        北京市下调发电用气及工商业用气销售价格。北京市发改委上周发布《关于调整本市非居民用管道天然气销售价格的通知》（京发改〔2019〕454号），将发电用气和工商业用气配气价格在2018年非采暖季价格的基础上下调了0.08元和0.10元，同时发布了《关于2019-2021年本市管道天然气非居民用户配气价格有关事项的通知》（京发改〔2019〕453号），确定了发电用气配气价格为0.34元/立方米、供暖/制冷用气为0.46元/立方米、工商业用气配气价格为0.79元/立方米。对此，市场解读偏负面，而我们认为本次事件相对特殊，全国范围内全面下调配气价格的可能性很低。
        本次北京配气价格调整是2017年配气管网收益率监管的后续，可参照此前政策框架进行评估。2017年国家发改委发布了《关于加强配气价格监管的指导意见》（发改价格〔2017〕1171号），要求配气费按有效资产乘以准许收益率计算确定，准许收益率按不超过7%确定。此后，各地方政府及发改委开始进行各地的价格监审。2018年北京市发改委发布了《北京市管道天然气配气价格管理办法》（京发改规[2018]4号），基本参照了《指导意见》确定了配气价格标准。本次北京配气价格调价文件中也明确表明参照了这两份政策文件，因此我们认为本次调价属于正常流程，而非超预期事件，可参照此前政策框架进行评估。
        北京情况特殊，气化率全国最高；工商业配气费下调后仍属于正常水平。北京天然气市场开发时间较长，天然气用户总数和用气量位居全国各大城市之首，根据《北京市“十三五”时期燃气发展建设规划》，2015年全市燃气居民用户达898万户，居民燃气气化率99.9%，其中天然气居民用户约589万户、常住居民天然气气化率达66%。高气化率意味着管道利用率高，单位摊销成本较低，因此配气费具备下调空间。此外，北京市计划到2020年，常住居民天然气气化率达80%以上，天然气发电比例达将到90%以上，天然气供热比例将超过85%，未来用气量仍将有大幅增长，可以部分弥补配气费下调的损失。从实际情况看，下调后北京一般工商业配气价格为0.79元/立方米，与其他城市燃气公司水平相当，属于正常水平。
        全国范围内配气价格普遍下调的可能性很低。从2018年下半年开始，全国各地开始陆续进行燃气配气成本监审，包括黑龙江、辽宁、河北、河南、山东、陕西、江苏、浙江、安徽、广东、广西等各省。从目前的反馈情况来看，并未有明确要求下调配气价格的地区，部分地区核算后准许配气价格甚至高于现有配气价格。此前，我们概算全国大部分城市燃气项目ROA为3-4%，超过7%的仅有北京、深圳等少数项目，因此，在现有政策框架下全国配气价格普遍下调的可能性很低。
        关注优质燃气标的。去年下半年以来市场较为关注燃气行业的风险情况，但我们相信在天然气渗透率持续提升的背景下，燃气板块基本面依然良好。同时，价格机制的持续改革有利于进一步刺激终端消费增长。重点推荐高增长、低估值的天伦燃气1600；同时建议关注中国燃气  384，预计公司  FY18/19  净利润同比增长  27%。
        风险提示：气价超预期上涨；成本监审更为严格；用气量增速下滑。