浙商证券-东方电缆-603606-深度报告：海缆强者，搭海上风电快车迎发展-190412

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        报告导读
        我国海上风电累计装机容量未来7  年有望增长10  倍，拉动海缆产业快速发展。海缆研制壁垒较高，公司的市场优势地位不易打破，将分享行业成长红利。
        投资要点
        聚焦电缆主业，重点投入海缆市场
        公司近年来加大了海缆业务投入，取得一定收效。2018  年，毛利率较高的海缆业务对主营收入的贡献达到35.5%，同比提高28.4  个百分点；受益于此，公司综合毛利率和销售净利率分别同比提高3.61、3.24  个百分点至16.55%、5.67%。因此，海缆业务快速发展，利好公司业务结构优化与盈利水平提升。
        海上风电势如破竹，拉动海缆市场快速发展
        公司的海缆产品主要应用于海上风电、海上石油钻井平台、海岛输电等领域。展望未来5~8  年，海上风电为其最重要的下游市场。我国海上风电行业步入快速发展阶段，我们预计累计并网容量将于2025  年底达到40.34GW，较2018年底增长10  倍；同时预计，2019~2021  年，应用于海上风电领域的海缆市场需求分别为61.7  亿元、76.9  亿元、85.6  亿元，同比增长53.7%、24.7%、11.3%。
        公司的海缆业务前景向好
        公司于国内海缆行业技术实力领先，积极开拓海上风电等下游市场。我们估测，公司海缆产品在2017-2018  年海上风电市场占约40%份额；同时预计，海缆业务于2019~2021  年将分别实现收入15.20  亿元、18.86  亿元、22.25  亿元，同比增长41.8%、24.1%、18.0%，成为公司重要的业绩增长点。
        盈利预测及估值
        我们预测，公司在2019-2021  年将实现当前股本下EPS  0.51  元、0.68  元、0.81  元，对应23.5  倍、17.7  倍、14.9  倍P/E。综合考虑，给予“买入”评级。
        风险提示
        海上风电项目的建设进度或低于预期；公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期；行业估值中枢存在一定程度的波动风险。