兴业证券-中国建筑-601668-Q4收入&利润均提速，全年现金流大幅转好-190412

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        投资要点  
        中国建筑公布2018年年报：公司  2018  年实现营业收入  11993.24  亿元，同比增长  13.8%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润  382.41  亿元，同比增长  16.09%，主要系房建业务和基建业务增长驱动。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4  收入分别同比增长  15.05%、9.76%、2.42%、26.70%；分业务看，房建、基建、房地产收入分别同比增长  15.9%、19.8%、2.7%；分地区来看，境内、境外分别同比增长  12.7%、4.5%。
        公司  2018  年新签合同额  23233  亿元，同比增长  4.60%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4  新签合同额分别增长  24.26%、-11.36%、10.32%、6.65%，二季度受  PPP  项目规范整顿及去年高基数影响，新签订单总额下滑；房建、基建、勘探设计业务新签合同额分别同比增长  14.1%、-14.4%、-1.80%，受地方政府去杠杆影响基建订单下滑；境内、外新签合同额同比增长  7.20%、-21.70%。
        公司  2018  年实现综合毛利率  11.89%，较去年同期提升  1.4pct，主要系房地产业务毛利率提升所致。其中，房建、基建、房地产业务毛利率分别变动-1.1pct、0.7pct、5.9pct。实现净利率  3.19%、同比增加  0.06pct。期间费用率为  4.17%，较去年提升  0.93pct；资产减值损失占收入比例为  0.87%，同比提升  0.20pct。费用率和资产减值损失占比提升是导致净利率升幅小于毛利率的最大原因。
        公司  2018  年每股经营性现金流净额  0.25  元，同比增长  1.28  元/股，主要是地产业务现金流出减少。收现比、付现比分别为  103.77%、107.50%，分别较上年同期增加  3.52pct、2.31pct，收现比大幅提升是经营现金流转好的主要原因。
        盈利预测与评级：去除公司永续债等权益工具及股权激励费用影响，我们预计  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.99  元、1.11  元、1.23  元，2019  年  4  月  11  日收盘价对应的  PE  分别为  6.4  倍、5.7  倍、5.2  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期