华泰证券-国睿科技-600562-19年业绩有望触底回升，关注资产整合-190412

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        2018  年空管雷达及微波器件业务需求不足拖累全年业绩
        2018  年公司实现营业收入  10.43  亿元，同比减少  9.63%；实现归母净利润0.38  亿元，同比减少  77.68%，符合业绩预告区间。毛利率为  18.38%，同比下滑  12.08  个百分点。我们认为，全年营业收入下滑主要系雷达整机与相关系统业务、微波器件业务需求不足所致。业绩大幅下滑主要系业务结构变化导致整体毛利率下滑，低毛利的轨道交通系统收入占营业总收入比例达  44%，较上年同期增加  18  个百分点。我们预计，公司  2019-2021  年实现  EPS  分别为  0.16、0.19  和  0.23  元/股。维持“买入”评级。
        雷达业务：空管雷达新签合同仍未明显改善，气象雷达较为平稳
        2018  年雷达整机和子系统业务实现收入  2.62  亿元，同比下滑-41.45%，毛利率为  22.73%，同比下滑  11  个百分点。虽然  2018  年  9  月公司中标  9  套民航一二次雷达，总金额  1.04  亿元，但是空管雷达招标重启进度仍低预期。毛利率下滑也是因为高毛利的空管雷达占收入比重持续收缩。报告期内公司中标上海市、成都天府国际机场、国家气候中心等多个气象预测预报重点项目，坚定不移地向整体解决方案提供商转型，并且取得某基地低空监视雷达订单，开拓了新领域市场。
        微波组件业务：军品配套订单量不及预期，民用静待  5G  东风
        2018  年微波组件业务实现营业收入  2.37  亿元，同比下滑  22.07%，毛利率为  8.93%，同比下滑  25  个百分点。报告期内业绩下滑较多，主要系军用器件主要客户需求不足，较之  2018  年年初向十四所等销售商品和提供服务关联交易指引  4.57  亿元（包含轨交业务  2.08  亿元），仅完成  3.32  亿元。毛利率下滑较多主要是因为民品业务市场竞争激烈，叠加中兴事件影响较大。我们还是看好在军队信息化建设加快背景下，军用雷达列装需求旺盛，带动军用微波组件业务逐步恢复。民品领域，公司开展  5G  基站滤波器、MIMO  天线技术和  5G  通讯环行器技术研发，为未来开展  5G  业务打下基础。
        轨道项目进入集中供货阶段，特种电源业务略有波动
        2018  年轨道交通业务实现营业收入  4.58  亿元，同比增长  53.77%，毛利率为  12.66%，同比增加  1  个百分点。报告期公司轨道交通在建项目达历年来峰值，全年交付计划完成率  100%，新中标苏州  5  号线，南京  7  号线、1号线北延、2  号线西延及  5  号线等信号系统项目，在手订单充裕。特种电源业务实现营业收入  0.85  亿元，同比下滑  17.14%，毛利率为  61.56%，增加两个百分点，积极开拓高性能低压军品电源市场。
        背靠十四所平台价值凸显，看好公司资本运作加快，维持“买入”评级
        2018  年  11  月，公司公告拟注入十四所旗下  68.56  亿元资产，助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展，目前正在稳步推进。考虑到空管雷达和军品微波器件订单不确定性较大，以及业务结构调整带来的毛利率下滑，我们调整公司  2019-2021  年业绩：分别实现营业收入  13.89  亿元（下调8.6%）、16.33  亿元（下调  11.1%）和  19.26  亿元，归母净利润  1.02  亿元（下调  48%）、1.17  亿元（下调  48%）和  1.41  亿元。维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。