平安证券-恒润股份-603985-业绩基本符合预期，下游风电景气，继续看好需求-190411

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        投资要点
        事项：公司发布2018  年报
        2018年公司共实现营业收入11.85亿元，同比增长60.03%；实现归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长37.62%。拟每10股派发现金红利4元(含税)，同时向全体股东每10股转增4股。
        平安观点：
        业绩基本符合预期，钢价高企影响毛利率：公司2018  年的收入和净利润基本符合我们的预期。收入方面，分产品来看，公司的辗制法兰和锻制法兰的收入分别达到6.62  亿和2.68  亿，分别较2017  年同比增长了38.34%和70.45%。2018  年公司整体毛利率为24.73%，较2017  年下滑了5.86个百分点，主要是由于受到钢价高位的影响，辗制法兰产品（主要应用于风电塔筒）的毛利率有较大幅度的下滑。我们认为当前很可能是公司产品毛利率的底部阶段，如果2019  年国内钢价中枢下移，则公司毛利率有望回升。
        海上风电装机活跃，继续看好下游需求：风电——尤其是海上风电是公司产品的重要下游，2018  年公司来自风电行业的收入占总收入的58.96%。我们判断2019  年国内将存在风电抢装行情，预计2019  年全球及国内的海上风电新增装机量分别有望达到6.6GW  和2.3GW；风电装机活跃将有力带动相关设备和零部件的需求。另一方面可以看到，中国是目前海上风电装机量增长最快的区域，而2018  年公司也在国内市场获得了可观体量的订单，使得公司的国内收入占比首次超过了出口收入，未来公司在国内的海上风电领域仍大有可为。
        光科光电顺利完成业绩承诺，2019  年开始贡献业绩增量：2018  年公司以1.8  亿现金收购了江阴市光科光电51%股权，光科光电承诺，2018  年、2019  年和2020  年的净利润分别不低于3000  万元、3500  万元和4000  万元。根据公司年报披露，2018  年光科光电共实现净利润3068  万元，顺利完成业绩承诺。恒润的收购使得光科光电有了更充裕的资金开拓市场，假设2019  年光科光电亦顺利完成业绩承诺，则可为上市公司贡献至少1785万元的净利润增量，占2018  年全年净利润的14%。从长远看，收购光科光电，使恒润股份成功切入面板、LED  等下游，为公司的发展打开了新的空间。
        投资建议：行业层面，我们认为2019  年国内风电行业将存在抢装行情，预计将有力带动设备端需求；全球海上风电装机活跃，核心部件供不应求的行情将继续。公司层面，恒润的客户结构将越来越丰富化，有望带来可观的订单增量；所收购的光科光电将在2019  年贡献可观业绩增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力，维持对公司的业绩预测，预计公司2019  年-2021  年的EPS（当前股本摊薄）分别为1.75  元、2.39  元、2.97  元，对应当前股价的市盈率分别为15.5  倍、11.4  倍、9.2倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：（1）重要客户订单量骤减的风险，公司客户结构优良，头部客户订单量可观，但如果大客户受自身因素影响而业务量减少，将使公司的订单量受到一定影响。（2）钢材价格大幅上行的风险：若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧，仍有可能对钢材价格形成较强支撑，若钢材价格大幅上涨，将使公司产品毛利率降低。（3）收购标的无法完成业绩承诺的风险：若光科光电无法完成业绩承诺，则会影响公司的整体业绩，且将承受商誉受损的风险。（4）大股东减持的风险：若出现上市之前股东的大规模减持，可能会在短期内为公司股价带来压力。