渤海证券-当升科技-300073-事件点评：一季度业绩高速增长，产能投放超预期公司-190411

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        事件：
        公司发布  2019  年第一季度业绩预告，一季度公司预计实现归母净利润  0.5~0.55亿元，同比增长  27.95%~40.75%，其中非经常损益为  300  万~350  万。业绩增长主要来自产品销量大幅提升。
        点评：
        新能源产业链需求提升，产品销量增长迅速
        2019  年一季度新能源汽车产业链增速明显，根据  GGII  数据，1~3  月全国动力电池装机量为  12.32GWh，同比增长  179%。下游动力电池装机需求增长显著，公司除  2  月份受春节因素影响外，产线在一季度接近满产。我们预计公司一季度正极材料产量在  4000  吨左右，相比去年同期有大幅提升。同时公司正极材料产品技术优势明显，客户结构较好，产品单吨净利依旧维持行业较高水平。一季度国际钴价虽有所下降，但目前公司海外业务占比  30%左右，对公司利润影响并不显著。
        高镍产品质量优异，研发投入行业领先
        公司在正极材料领域技术底蕴较为深厚，车用动力高镍三元材料在国内率先量产，目前已大批量应用于国内外高端电动汽车。储能多元产品已批量供应包括特斯拉在内的国际知名储能用户，高倍率产品则在小型电池市场处于领先地位。下一代动力高镍多元材料已批量投产，其技术指标在国内处于领先水平，产品具有良好的市场应用前景。同时公司也加快了固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术与产品的研发与储备。技术发展方面，公司持续加大研发投入，不断提升产品性能和研发新材料，始终保持公司产品的技术领先优势。公司年均研发投入占营业收入约  5%，保持行业领先水平。
        公司产能继续释放，钴价有望迎来反转
        目前国内新能源汽车市场结构逐渐发生变化，A00  级车型占比逐步下降，中高端车型占比有所增加。2019  年新能源补贴政策稳步提升动力电池系统能量密度门槛要求。下游产品结构的变化和补贴政策的推动使得市场对于高质量正极材料的需求大大增加。公司高镍三元正极材料各项指标在行业中具有领先优势，国际一线车厂乘用车大部分采用三元电池。随着行业市场化的推进，生产技术先进，优质产能释放的正极材料公司将继续获益。目前公司产能达到  1.6  万吨，今年  6  月江苏当升三期  1  万吨产能投产，下半年贡献  5000  吨产量。2020  年金坛基地  2  万吨投产，公司产能达到  4.6  万吨，预计出货量为  5  万吨。近期国际MB  钴价下滑趋势有所减缓，预计二季度  MB  钴价伴随金属大环境的利好有所回暖，届时对公司海外利润水平提升有积极影响。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司  2018/2019/2020  年的归母净利润分别为  3.16/3.98/7.00  亿元，对应  EPS  分别为  0.74/0.91/1.60  元。对应  2018/2019/2020  的  PE  为  37/30/17  倍。公司作为国内正极材料行业龙头，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。
        风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。