中泰证券-电气设备行业：工控及电网版块2021H1总结，工控国产化加速，新型电力系统带来新机遇-210905

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投资要点工控板块：21H1需求旺盛国产化加速龙头表现亮眼1）2021H1工控版块营收及业绩快速扩张，增速显著优于去年同期水平，盈利能力大幅强化，其中工业自动化细分版块经营亮眼。

2021H1工控板块总营收469.11亿元，同比增长30.38%，增速较2020H1大幅提升21.29pct；归母净利润57.82亿元，同比增长37.14%，增速较2020H1大幅提升19.47pct；扣非归母净利润为52.6亿元，同比增长34.69%，增速较2020H1大幅提升18.97pct。

2021H1板块毛利率为32.19%，同比下降2.05pct；净利率为15.2%，同比提升4.16pct；ROE为7.09%，同比提升0.49pct；整体盈利能力大幅优化。

细分版块来看，2021H1营收增速：工控自动化（42.66%）＞低压电器&继电器（21.09%）；归母净利润增速：工控自动化（73.75%）＞低压电器&继电器（11.28%）；扣非归母净利润增速：工控自动化（86.12%）＞低压电器&继电器（2.53%），工控自动化经营表现显著优于低压电器&继电器。

2）2021Q2工控版块营收及业绩继续稳健增长，但增速较Q1有所放缓，盈利能力保持稳健，其中工业自动化细分版块表现较优。

2021Q2工控板块营收266.32亿元，同比增长17.93%；归母净利润为40.51亿元，同比增长23.52%；扣非归母净利润为31.81亿元，同比增速4.16%；毛利率32.17%，同比下滑3.32pct；净利率为16.2%，同比提升1.06pct；ROE为4.97%，同比下降0.16pct。

细分版块来看，2021Q2营收增速：工控自动化（24.86%）＞低压电器&继电器（12.36%）；归母净利润增速：工控自动化（29.59%）＞低压电器&继电器（19.18%）；毛利率：工控自动化（34.75%）＞低压电器&继电器（29.87%），2021Q2工控自动化细分版块经营优于低压电器&继电器版块。

投资建议：1）工控：2021年工控需求向好，以锂电、光伏、物流、半导体等为代表的下游需求维持较高景气度，核心器件紧张背景下内资工控品牌凭借可靠交付、灵活响应、技术实力及品牌影响力，份额加速提升，订单及业绩有望持续超预期，推荐汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术，建议关注信捷电气、伟创电气、鸣志电器等。

2）低压电器&继电器：“碳中和”大势下，新能源发电、5G基站及数据中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，且中高端需求占比有望提升，推荐良信股份、正泰电器、宏发股份等，建议关注天正电气。

电网板块：21H1投资稳健新型电力系统建设加速1）2021H1营收业绩较快增长，盈利能力显著强化，经营性现金流同比下降，其中一次设备细分板块表现更优。

2021H1电力设备板块营收1184.99亿元，同比增长22.69%；归母净利润为121.96亿元，同比增长66.16%；扣非归母净利润为95.7亿元，同比增长47.17%，业绩增速显著高于营收增速原因主要由于特变电工等公允价值变动收益较高。

2021H1电力设备板块毛利率为24.28%，同比增长0.12pct；净利率为9.80%，同比提升3.11pct；ROE为9.76%，同比增长3.28pct，盈利能力显著提升。

细分版块来看，2021H1营收增速：一次设备（26.72%）＞二次设备版块；归母净利润增速：一次设备（89.40%）＞二次设备（42.30%）；扣非归母净利润增速：一次设备（68.35%）＞二次设备（25.32%）：毛利率：二次设备（29.35%）＞一次设备（21.44%）。

2021H1一次设备版块经营强于二次设备版块，盈利能力二次设备板块更优。

2）2021Q2营收业绩增速有所放缓，盈利能力保持稳健。

2021Q2电力设备板块总营收704.08亿元，同比提高17.38%；归母净利润为56.61亿元，同比增长13.15%；扣非归母净利润为67.91，同比下增长29.85%；毛利率为25.01%，同比增长0.48pct；净利率为10.38%，同比增长0.35pct；ROE为2.48%，同比增长0.04pct。

细分版块来看，2021Q2营收增速：一次设备（15.65%）＞二次设备（8.28%）；归母净利润增速：一次设备（33.41%）＞二次设备（-0.19%）；扣非归母净利润增速：一次设备＞二次设备（57.13%）；毛利率：二次设备（30.23%）＞一次设备（21.87%）。

2021Q2一次设备版块经营强于二次设备版块，但盈利能力二次设备版块更优。

投资建议：为构建以新能源为主体的新型电力系统，需解决发电侧及负荷侧双重波动性、系统可靠性下降、调峰调频调压能力不足、配网灵活性不足等问题，预计电网将在数字化、灵活性、主动性、感知能力等多环节加大投入。

新型电力系统战略方向清晰、投资主体明确，为电网高确定性的长期建设任务，传统设备技术及形态升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益。

推荐国电南瑞、思源电气，建议关注四方股份、智洋创新、宏力达、安靠智电等。

风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新能源汽车产销不及预期、电网投资增速不及预期、原材料价格波动风险、行业数据偏差风险、信息滞后或更新不及时风险等。