华创证券-新北洋-002376-2018年报点评：业绩符合预期，战略新兴业务势头强劲-190412

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        事项：
        公司发布2018  年年报，实现营业收入26.35  亿元，同比增长41.64%；归母净利润3.80  亿元，同比增长32.82%。
        评论：
        业绩符合预期，战略新兴业务比重持续提升。2018  年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长41.64%。其中金融、物流及新零售三大战略新兴行业共实现收入19.86  亿元，同比增长58.70%，占公司收入比重达到75.36%。公司毛利率为43.08%，同比下降0.99  个百分点，主要由于新兴业务毛利率有所下滑。同时，销售费用率为11.49%，同比上升1.76  个百分点，管理费用率为5.04%，同比下降1.26  个百分点。此外，由于公司子公司华菱光电和威海新北洋正棋机器人18  年业绩低于预期，分别确认商誉减值损失1420  万元和232.31  万元，对业绩造成一定影响。
        物流信息化和自动化需求旺盛，加快构建全产业链竞争优势。物流发展动力持续转换，高新技术和装备制造业产品需求保持旺盛。18  年公司开发新一代智能物流柜和专业柜，同时成功入围国内又一知名物流柜运营商采购名录并实现批量销售，公司智能物流柜的销售规模和市场份额进一步提高。此外，全自动交叉带分拣线产品于下半年正式推向市场，全年完成了多条交叉带分拣线的交付运行。
        新零售业务势头强劲，有望在19  年继续突破。新零售行业势头强劲，行业发展进入高速成长期。公司自提柜产品在2018  年已实现了批量销售，后续将通过案例复制进行进一步的推广应用；智能微超等相关产品已实现小批量试点、销售，并试点开展智能微超租赁运营。同时，公司拟募资9.37  亿元用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目，项目建成达产后，可新增年产10  万台自助智能零售终端设备的生产能力，公司自助集成产品的产能将达到35  万台，新零售业务在2019  年有望继续突破。
        投资建议：考虑公司渠道与研发投入持续加大，我们略下调2019-2020  年公司归母净利润预测至4.98  亿、6.32  亿元（原预测为5.14  亿、6.51  亿元），同时预测2021  年归母净利润为7.84  亿元，对应PE  分别为23  倍、18  倍、14  倍，参考行业可比公司估值及公司历史估值水平，综合给予公司19  年30  倍PE，对应目标价为22.4  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：战略新业务拓展不及预期；传统业务增速下滑；行业竞争加剧。