兴业证券-陕西煤业-601225-业绩稳中有升达预期，新矿井释放产能促增长-190411

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        投资要点
        陕西煤业发布  2018年年报：2018年实现营收  572.24亿元（同比+12.36%），实现归母净利润109.93  亿元（同比+5.20%）；基本每股收益1.10  元，拟派发股利人民币0.33  元/股（含税），分红比率为29.11%。
        煤炭产销两旺，售价平稳：2018  年公司实现煤炭产量1.08  亿吨（同比+7.05%），实现煤炭销售量1.43  亿吨（同比+15.84%），其中自产煤销售1.05  亿吨，同比增加797.46  万吨，贸易煤销售3757.04  万吨，同比增加1157.04  万吨。吨煤平均售价为372.96  元/吨，同比上涨0.94%。2018  年公司煤炭业务收入为549.72  亿元，占总收入的96.07%。
        小保当一号矿试生产，未来产能释放将带来发展增量。2018  年年底小保当一号矿试生产（产能1500  万吨/年，权益占比60%），该矿井将于2019  年上半年完成试运转验收；二号矿井二期工程（产能1300  万吨/年，权益占比60%）计划于2019  年完工。小保当一号矿2019  年正式投产后，可陆续释放产能。
        蒙华铁路开通，有利于煤炭销往华中缺煤省区：陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号（在建）五对千万吨级矿井分布于蒙华铁路沿线，蒙华铁路的开通，将改变运输环境，拓展了新的销售区域。
        现金流充裕，大额回购逐步落地增强投资者信心。2018  年公司期末现金及现金等价物余额高达131.16  亿元，同比增长47.25%，现金充裕。截至2019  年3  月26  日，公司已实际回购公司股份3.05  亿股，占公司总股本的3.05%，回购均价8.207  元/股。
        投资策略：公司生产经营稳定，新矿井建设按计划稳步开展，整体经营情况符合预期。随着2019  年小保当矿的产能逐步释放，公司的生产经营将更上一层楼。基于公司未来三年煤炭综合售价变动-3%、-2%、-1%的核心假设，我们调整了盈利预测，预计2019-2021  年将分别实现归母净利润114.43  亿元、121.74  亿元、127.59  亿元，对应EPS  为1.14  元、1.22  元、1.28  元，对应4  月11  日收盘价的PE  分别为8.0X、7.5X、7.2X，维持“买入”评级。
        风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、矿井建设进度不及预期。