招商银行-2019年3月物价数据点评：CPI和PPI通胀分化在即-190411

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        2019  年3  月CPI  同比2.3%（预期2.3%），前值1.5%。PPI  同比0.4%（预期0.5%），前值0.1%。3  月CPI、  PPI  双双反弹，验证了我们在上期点评中的判断。
        一、“猪周期”驱动下CPI  显著反弹
        3  月CPI  同比2.3%，较前值提高0.8pct；环比下跌0.4%，符合季节性规律。（1）食品项涨幅显著扩大是CPI  同比上涨的主要驱动因素：受低温、阴雨天气影响，蔬菜分项同比涨幅有所扩大；猪周期叠加猪瘟使得猪肉分项同比增速在连续25  个月为负后首次转正。（2）非食品项同比涨幅小幅扩大：石油价格上涨导致交通和通信分项涨幅扩大。CPI环比有所下滑，主要受春节后食品价格整体回落和出游减少、返工增加使得非食品价格下降影响。
        前瞻地看，4-7  月CPI  将在猪肉价格支撑下持续上行，高点或突破3%。由于前期养殖场存在集中出栏现象，目前生猪和能繁母猪存栏数量处于有数据以来的最低水平，后续猪肉价格大概率仍将处于上行周期。即便后期猪肉价格不大幅上涨，低基数作用下今年4-7  月猪肉项同比增速也将有所提高，并带动CPI  回升（2018  年4-7  月猪肉价格约16.6  元/千克，当前猪肉价格约为19.4  元/千克）。
        二、油价上涨拉动PPI  反弹
        3  月PPI  同比0.4%，较前值提高0.3  个百分点，其中，生产资料价格同比由上月-0.1%转为上涨0.3%，主要受到油价走高与基建投资加速影响。生活资料价格同比由上月0.4%小幅上升至0.5%，主要因食品分项价格上涨。PPI  环比上涨0.1%，较前值提高0.2pct，主要是生产资料环比上涨0.2%导致。分行业看，PPI  增速反弹主要受石油、天然气、黑色、有色、电气机械价格环比上涨拉动。
        前瞻地看，4  月PPI  同比仍有支撑，但通缩压力或将于5  月开始显现。受新一轮限产协议和OPEC  成员国地缘政治局势的影响，年初以来石油价格持续上涨，布油价格年初以来涨幅高达21%，预计4  月油价仍将对PPI  形成支撑。目前布油价格已达70  美元/桶，在全球经济增速放缓背景下油价难以继续大幅走高。考虑到2018  年5-10  月石油价格基数较高（平均约77  美元/桶），PPI  将于5-10  月面临较大的通缩压力。
        总体来看，二季度CPI  和PPI  的走势大概率将分化，CPI  同比走强，PPI  中枢下行。由于CPI  上行主要由供给端导致，其短期的波动不会对货币政策造成影响。后续需要关注猪肉与石油价格波动所造成的通胀压力变化。