西南证券-化工行业周观点（4.8~4.12）：丙烯酸、环丙价格大幅上涨，EC报价持续走高-190412

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        投资要点
        丙烯酸：本周国内丙烯酸价格大幅上涨，目前华东和山东地区丙烯酸价格在  8400  元/吨，较上周价格大幅上涨约600  元/吨，裕廊化工在盐城响水的20.5  万吨/年丙烯酸装置在江苏彻底关闭响水化工园区的决定下基本退出市场，同时受到泰兴园区企业爆炸波及的影响，园区内江苏三木和泰兴昇科共计78  万吨的丙烯酸产能将受到影响，此外中海油惠州及山东宏信装置的检修进一步减少了国内市场的供给，山东地区丙烯价格上涨至7200-7250  元/吨，下游丙烯酸丁酯价格上涨至9950  元/吨，丙烯酸乙酯价格上涨至10900  元/吨，卓创资讯预计目前价格下丙烯酸毛利约1000  元/吨，由于江苏化工园区治理的影响，国内丙烯酸供给减少，价格有望持续上涨，建议关注具备48  万吨产能的【卫星石化】和30万吨产能的【万华化学】。
        环氧丙烷：本周环氧丙烷价格大幅上涨，目前华东地区价格约10800元/吨，较上周上涨400元/吨，原材料液氨价格本周大幅上涨至接近1000元/吨，同时丙烯价格稳定上涨，因此原材料价格大幅上行助推了环氧丙烷价格的上涨，卓创资讯计算目前氯醇法工艺毛利约1900元/吨，下游软包聚醚价格约11000-11200元/吨，中石化长岭10万吨HPPO装置目前五成负荷开工，同时吉林神华30万吨HPPO装置近期存在重启计划，会对环氧丙烷价格上涨存在压制。我们认为未来工艺的变更与转换是国内环氧丙烷行业发展的主旋律，PO/SM、PO/TBA及CHP等多种工艺将逐渐替换目前的氯醇法工艺，我们重点推荐具备12万吨CHP法环氧丙烷产能的【红宝丽】、28万吨氯醇法环氧丙烷产能的【滨化股份】和26万吨共氧化法环氧丙烷产能的【万华化学】。
        碳酸乙烯酯：本周国内碳酸乙烯酯(EC)报价上涨至14000元/吨，较去年同期上涨5000-6000元/吨，较今年年初上涨约4000元/吨，出口报价在16000元/吨以上，产品毛利率在50%以上。2018年底江苏两家碳酸乙烯酯生产商合计3万吨产能因为环保问题被关停。目前国内碳酸乙烯酯有效产能约7万吨/年，表观消费量在6万吨以上，其中电解液溶剂需求约4.5万吨。在常用电解液溶剂中，碳酸乙烯酯的介电常数最高，能够提供最高的离子电导率，因此其在绝大多数的电解液配方中均有应用，可替代性低。目前国内碳酸乙烯酯生产商订单充足，行业库存处于低位，供应持续偏紧。我们认为随着新能源汽车补贴政策落地，过渡期内对于碳酸乙烯酯的仍将需求处于高位，价格仍有望继续上涨。推荐具备2.6万吨/年产能【石大胜华】，公司是国内最大的碳酸乙烯酯生产商，有望充分受益与碳酸乙烯酯价格上涨。  
        聚合MDI：本周国内聚合MDI  价格保持稳定，目前山东及华东地区PM200  在18500  元/吨，万华化学调整国内聚合MDI  分销市场挂牌价至18300  元/吨（比4  月份挂牌价上调500  元/吨），苯胺价格下跌至5700  元/吨，纯苯价格下跌至4300  元/吨，卓创资讯测算目前聚合MDI  毛利超过10000  元/吨。二季度，国内外装置检修频繁，上海科思创50  万吨装置5  月份存在检修计划，东曹瑞安7  万吨MDI  精馏装置4  月初起计划检修20  天，上海联恒二期24  万吨装置将于4  月10  日至6  月3  日停车检修，同时一期35  万吨/年的装置将于5  月10日至6  月3  日停车检修。海外方面，韩国锦湖三井35  万吨MDI  装置预计将于5  月8  日开始进行一个月的检修，东曹日本40  万吨装置5  月份也存在检修计划。近期公司、巴斯夫等厂家执行限量供货的策略，而四月份开始目前已知将有30%的MDI  装置将相继进入停车检修状，因此我们判断二季度国内MDI  涨价序幕将拉开。  
        今年以来，原先日本三井、韩国锦湖以及沙特陶氏作为国内聚合MDI  主要进口国，但因国内价格一路跌至11000  元/吨附近，出口中国市场的利润微薄，继而转战出口东南亚市场，1  月份国内聚合MDI  进口量为29900  吨，环比12  月份下滑18%，2  月进口量23980  吨，继续环比1  月份下滑20%，同时1  月份出口39584  吨，环比12  月份增长0.6%，2  月份出口为47273  吨，继续环比1  月份增长20%，国内进出口格局有所改善，推动国内聚合MDI  价格由年初的约11400  元/吨上涨至目前的约17500  元/吨，上涨幅度超过50%。未来2-3  年全球MDI  行业扩产产能在200  万吨以上，其中【万华化学】将分别在国内和美国合计扩产120  万吨产能，进一步巩固全球行业龙头地位，目前公司已经完成化工业务板块整体上市工作，MDI  权益产能提升至200  万吨以上，已经成为全球最大MDI  生产企业，今年四季度烟台技50  万吨装置有望进一步提升产能，MDI  价格每上涨1000  元/吨，公司税前利润将增长20  亿元，我们长期继续重点推荐。
        碳酸二甲酯/丙二醇：本周国内碳酸二甲酯价格保持稳定，目前山东地区工业级碳酸二甲酯市场价格在5300-5400元/吨，电解液级别报价多在7500-8000元/吨以上，丙二醇价格继续小幅回落至约8600-9700元/吨。原材料环氧丙烷山东地区价格本周小幅上涨至约10800元/吨，目前行业没有配套PO的装置毛利缩小至约500-800元/吨，德普化工及山东维尔斯化工近期均复产，目前行业有效开工率接近满开。泸天化中蓝新材料10万吨PC项目近期将准备正式投料生产，甘宁新材料及河南盛通聚源合计20万吨PC也计划4月份正式试车生产。未来众多非光气法工艺PC项目将进一步增加市场对于DMC的需求局面，每年需求有望增长至10万吨以上，电解液产能仍然保持约30%-40%的较高速增长，而DMC行业1-2年内几乎无新增产能，我们预计未来国内碳酸二甲酯供需缺口将进一步放大，产品价格中期仍然处于上涨通道，我们从行业供需格局角度，重点推荐具备权益产能10.5万吨产能的【石大胜华】，公司具备丙烯-环氧丙烷-DMC全产业链优势，公司将进一步巩固自身在锂电池溶剂行业的龙头地位。  
        染料及农药：受江苏盐城响水天嘉宜化工爆炸事件影响，本周多种染料及中间体价格大幅上涨。目前间苯二胺部分市场报价已经从前期的4.7万元/吨大幅上涨至目前的约15万元/吨左右，未来有望持续上涨。目前江苏分散蓝56#成交价格为180-220元/千克，分散红60#成交价格为60-64元/千克，而3月初的报价则分别为165-200元/千克和56-60元/千克，分散黑产品报价达到60元/千克，主流市场成交价格在40-44元/千克。此外，苏北地区大约有15万吨/年的分散染料产能，受2018年环保监管等因素影响，生产已经受到一定限制。此次爆炸事故发生后，开工率将再度走低，产量也会大幅减少。我们重点推荐国内染料龙头企业【浙江龙盛】，公司具备13万吨分散染料产能和6.5万吨间苯二胺产能，间苯二胺每提价1万元/吨，业绩弹性巨大。    
        3  月响水化工园区爆炸之后，对于国内化工行业格局产生深远影响。目前江苏、山东等均提升了安全环保监管力度，预计将会牵动整个行业的产能布局，受益标的首推具备烯草酮、异噁草松和烯酰吗啉国内产能优势的【先达股份】，另外，建议关注行业龙头企业【扬农化工】、【利尔化学】、【海利尔】。  
        有机硅：本周有机硅产品价格继续小幅上涨。目前国内DMC市场报价在21500-21800元/吨，生胶价格22500-23000元/吨，107胶价格21500-22000元/吨，华东国产硅油主流成交价23500-25000元/吨。原材料方面，421#金属  硅价格相对弱势，价格在12600-12800元/吨，甲醇价格上涨60-100元/吨，华东地区主流报价在2450元/吨左右，目前DMC与原材料金属硅、甲醇的价差扩大至12000元/吨以上。开工率方面，3月份行业整体开工率为89%，目前华东、山东、华中开工率分别为91%、91%和75%，保持高位平稳。四月中下旬三友化工、新安镇江、山东金岭有常规检修计划，预计对产能影响率不大。目前下游开工率和接单状态良好，现阶段正逢有机硅下游旺季，且2019年上半年国内无新增产能释放，短期内DMC价格仍有望继续上行，重点推荐【新安股份】和【兴发集团】。  
        PTA：本周PTA期现货价格呈现大幅震荡态势，周初受4月7日台塑PX装置爆炸导致PX价格大幅上涨影响，PTA期现货价格大幅冲高，但后期随着PX价格涨幅收窄，PTA价格随之回落。截止4月11日，华东地区PTA现货价为6590元/吨，较上周上涨80元/吨。以中石化3月份8720元/吨的PX结算价计算，目前PTA-PX价差在878元/吨左右，行业税前利润接近300元/吨；PTA1905合约期货价格为6550元/吨，较上周上涨10元/吨。装置方面,目前PTA开工率在79%左右，珠海BP  125万吨/年装置3月30日起检修20天，天津石化32万吨/年装置4月10日起检修8天，桐昆石化220万吨/年新线4月8日起检修20天，后期洛阳石化32.5万吨/年装置计划4月20日起检修45天，亚东石化70万吨/年装置月底也有短停计划。目前下游聚酯工厂开工率较高，对PTA刚需稳定，但终端市场需求偏弱，出现高库存、薄利润的现象，我们认为后期需要关注PTA检修计划的变化，以及下游需求情况，短期内PTA价格仍以震荡为主。目前传统旺季即将到来，产业链景气度有望回升。我们重点推荐【桐昆股份】和【荣盛石化】。
        风险提示：丙二醇、碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯产品需求疲弱的风险；聚合MDI、环氧丙烷、有机硅、丙烯酸下游需求不及预期风险；PTA下游聚酯产量下滑的风险；环保监察力度不及预期的风险。