国都证券-电新行业周报：汇川并购贝斯特成电梯控制龙头-190408

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        核心观点
        1.行业表现
        上证综指涨跌幅为  5.04%，沪深  300  涨跌幅为  4.90%。电力设备板块涨跌幅为  3.87%，跑输大盘指数。
        2.行业动态与展望
        （1）动力电池产业链价格：
        本周部分锂电材料产业链价格同比持平或略有上涨。动力电池中，铁锂电芯  0.7  元/wh，三元电芯  0.9  元/wh。金属钴价格上涨  3.0%，报价  27.30万/吨。硫酸钴价格上涨  4.3%，报价  4.90  万元/吨。碳酸锂价格下跌  0.6%，报价  7.70  万元/吨。氢氧化锂价格下跌  1%，报价  9.90  万元/吨。三元正极  523  价格持平，报价  14.65  万元/吨；622  价格环比持平，报价  16.20万/吨。磷酸铁锂价格同比持平，报价  5.05  万元/吨。钴酸锂价格环比持平，报价  24.70  万/吨。负极（中端产品）价格持平，报价  4.70  万元/吨。电解液（三元）价格持平，报价  4.20  万元/吨。湿法隔膜（国产中端）价格持平，报价  1.55  元/平方米。
        （2）宁德时代与科士达拟合资设立储能业务子公司
        4  月  3  日，科士达发布公告，宁德时代和科士达拟在福建宁德市合资设立宁德时代科士达新能源科技有限公司，以开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能  PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。宁德时代出资拟出资  1.02  亿，持有合资公司  51%股权，科士达拟出资  0.98  亿元，持有合资公司  49%的股权。
        （3）汇川技术并购国内领先电梯零部件企业贝斯特
        汇川拟收购贝思特  100%股权，作价  24.87  亿，对应  18  年  10.6  倍  PE，其中支付现金收购  51%股权，增发收购剩余  49%股权，交易完成后公司总股本将从  16.62  亿股增至  17.30  亿股，按目前收盘价计算收购完成后总市值  499  亿元。
        展望：贝思特是国内领先的电梯零部件企业，人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。汇川本次收购属战略性收购，联手打造全球一流的零部件供应商。经营层面上，汇川未来业务结构分三类，分别汇川电梯、通用、汽车三大板块，即稳定利润业务、高新成长业务、高风险兼可能高盈利预期业务。业务模式上，贝思特精细化的管理带来低毛利条件下的高净利率；销售模式上，贝思特以直销为主，对直销的管理也值得借鉴。通过并购，汇川有望在行业内迎来更稳健的发展。
        3.行业的投资逻辑
        新能源汽车行业：
        （1）  2019  年新补贴政策已经出台，补贴退坡幅度比较大。不过由于  1  季度的抢装，2  季度在缓冲期的冲量，加上  4  季度预期还可以的销量（2020  年补贴继续退坡，双积分影响），全年新能源车销量  160  万辆左右。
        （2）补贴减少，产业链有降价压力。不过，正极材料的钴和锂去年降价幅度大。对应的正极材料如  NCM523  的价格从去年均价的  18.9  万左右，降到了  15  万/吨。正极材料后期降价压力可能比较小。
        特高压板块：
        特高压子版块：在基建补短板的情况下，特高压投资线路共  12  条，总投资  2000亿左右，设备投资在  700  亿左右。由于特高压设备领域市场竞争格局集中，主要由几大企业受益，每个企业的受益份额基本可以推测。特高压的建设时间主要集中在  2019、2020  年，对相关企业的业绩影响时间确定。因此，特高压板块的相关企业业绩确定，加上整个板块的未来想象空间较小，相关企业估值提升较为有限。不过作为业绩确定的板块，具有良好的持有价值。相关标的有国电南瑞、许继电气、平高电气。
        4.重点个股
        当升科技：
        公司正极材料定位高端，产品技术行业领先。公司  2015  年即向国际大客户批量销售动力  NCM622。  现阶段也是具有高镍  NCM811  和  NCA  技术的厂家之一。公司高镍多元材料的研发水平及产品性能与国际一流企业相比毫不逊色。公司客户定位高端，与  Tesla、大众、  BMW、现代、日产等国际客户有交流与合作，公司的部分正极材料出口海外重要客户（三星  SDI、  LG  化学）。公司现阶段总产能约  1.6  万吨，正在规划和建设的产能包括：江苏当升三期工程  1.8  万吨；  常州金坛产能  10  万吨（首期  5  万吨，  预计  2023  年建成投产）。随着产能逐渐落地，公司业绩将有望实现较快增长。预计公司  2019-2020  年净利润为  4.3、5.8  亿元，对应  PE  分别为  31.3、23.3  倍。
        国电南瑞：
        （1）公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度等各领域，是行业内唯一可全面支撑并深度参与智能电网建设的公司。（2）通过重组，新增电力自动化信息通信业务。随着电力自动化信息通信业务应用场景的不断增加，公司可充分把握智能电网建设推进带来的产品升级替代空间。（3）公司继电保护设备市占率业内居首，变电自动化市占率高，柔直换流阀、直流场关键设备等直流输电核心产品和全控器件领域拥有领先优势。在输变电项目中具有强大竞争力。（4）特高压审批加速，配网改造深化，电网投资有望结构性回升。预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  38.2  亿、45.8  亿、53.6  亿，同比增长  18.0%，19.8%和  17.1%，对应  PE  估值为  22.1、18.5、15.8  倍，给与推荐评级。
        日机密封:
        公司产品目前处于供不应求状态，截至今年  7  月底在手订单高达  5.5  亿元。公司已收购华阳密封，子公司优泰科拓展迅速，公司对应主机厂（新增市场）的产品表现优异。存量市场中最大的下游石化行业复苏，投资加大。总的来说，公司是优秀的龙头企业，主要下游石油化工领域开始进入大炼化投产期高峰期，同时公司来自新增市场营收增加，同时通过进口替代，提高市占率。公司逻辑较顺，业绩增长较确定，预计公司2019-2020  年归母净利润分别为  2.4  和  3.0  亿，对应  PE  分别为  18.9、15.2  倍。
        华测检测：
        公司是国内第三方检测龙头，通过多年努力，业务布局逐步完善，有了较高的品牌知名度和检测认证公信力，形成了较高的壁垒。第三方检测市场空间巨大，行业空间持续增长，行业格局分散，公司发展前景广阔。公司大规模投资高点已过，开始由规模导向转向利润导向，且引入经验丰富的新总裁，推行精细化管理，利润率拐点临近。预计公司  2019-2020  年归母净利润分别为  3.5、4.6  亿元，对应  PE  分别为  38.2、29.1  倍。
        三一重工：
        基本面逻辑：①工程量保证，以及环保政策加严，使得行业在  2019-20  年受益于更新换代、工程需求；②国内竞争格局持续优化，龙头增速高于行业；市占率继续提高；③龙头十多年的海外布局进入收获期，创造业绩新增量；④三一重工报表  2017-2019年都处于修复期，净利率逐渐提升，利润增速显著高于收入增速。预计公司  2018-2019年归母净利润为  60、89  亿元，对应  PE  为  17、11.6  倍，维持“推荐”评级
        五、风险提示
        新能源车销量增速下滑，宏观经济不景气等