华泰证券-洽洽食品-002557-新品放量，传统产品盈利改善-190412

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        洽洽食品2018  年收入41.97  亿元（+16.50%），净利4.33  亿元（+35.58%）
        洽洽食品于2019  年4  月12  日发布年报，2018  年实现收入41.97  亿元，同比增长16.50%。实现归属于上市公司股东的净利润4.33  亿元，同比增长35.58%。18Q4  单季实现销售收入12.87  亿元，同比增长17.81%。实现归属于上市公司股东的净利润1.30  亿元，同比增长56.87%。公司收入符合我们此前的预期，但利润高于我们此前的预期。我们预计洽洽食品2019~2021  年EPS  为0.98  元，1.12  元和1.27  元，维持“买入”评级。
        新品放量：坚果类产品表现亮眼，2018  年收入同比+103.15%
        2018  年洽洽食品坚果类产品实现销售收入5.02  亿元，同比增长103.15%。在收入规模快速增长的基础上，毛利率水平亦有所改善，2018  年坚果类产品毛利率为19.17%，同比上升2.95pct。我们认为坚果类产品拥有良好的市场前景，洽洽当前以每日坚果为代表的坚果类产品将通过渠道拓展延伸，产品定位强化突破，自动化生产供应系统的完善实现更为良性的发展，坚果类产品将有望成为公司新的增长引擎。
        提价凸显行业地位：传统葵花子业务毛利率上升1.72pct
        根据公司公告，洽洽食品自2018  年7  月18  日起对公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整，  提价幅度为6%~14.5%不等。我们认为本次提价彰显了洽洽在其优势的葵花子领域方面的市场地位和行业话语权，葵花子类产品2018  年毛利率水平达到32.50%，同比上升1.72pct。
        持续推进员工持股计划，增强团队凝聚力
        洽洽食品实施了三期员工持股计划，让更多的管理人员和核心技术人员受益于企业的成长和发展，有利于增强团队凝聚力。2018  年年内公司完成了第三期员工持股计划（第一批）股票购买工作，第一期员工持股计划到期完成了清算工作。我们认为公司当前的较为完善的激励体制能够较好的保持团队的稳定性，同时还为未来的业务发展储备了相关人才。
        看好洽洽食品传统领域话语权的提升和新业务的前景，维持“买入”评
        级洽洽食品在传统葵花子领域的强势话语权支撑其在中长期可以持续提价，新的坚果品类则有望充分利用现有渠道，成为公司未来新的增长引擎。考虑到公司利润率水平提升超预期，我们预计洽洽食品2019~2021  年收入将分别达到47.84  亿元(上调1%)，53.87  亿元(上调2%)和60.29  亿元，分别同比增长14%，13%和12%。归属母公司的净利润将分别达到4.94亿元(上调19%)，5.65亿元(上调20%)和6.46  亿元，分别同比增长14%，14%和14%。EPS  将分别达到0.98  元，1.12元和1.27  元。可比公司平均估值水平为2019  年29  倍PE，给予洽洽食品2019年28~29  倍PE，目标价范围为27.44~28.42  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新品市场推广不达预期；食品安全问题。