国联证券-洽洽食品-002557-提价效应显现，增速重回双位数-190412

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        事件：    
        公司发布2018年业绩公告：公司全年实现营业收入41.97亿元，同比增长16.50%；实现归母利润4.33亿元，同比增长35.58%。其中18Q4实现营收12.87亿元，同比增长17.81%；实现归母净利1.3亿元，同比增长56.87%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。    
        投资要点：    
        突破瓶颈，大单品齐发力      
        公司在经过六年的创新探索，突破瓶颈，重新回归双位数增长。高增速主要受益于产品的量价齐升。其中价格主要体现在产品结构升级以及部分产品的提价；而量则体现在蓝袋及黄袋两大核心产品的快速放量，其中，18年蓝袋系列收入突破7.1亿元，小黄袋销售超5亿。另有山药脆片等新品销售可观，全年贡献约6000万元。分品类来看，葵花子类实现营收28.09亿元，同比提升12.22%；坚果作为接力的第二大品类实现营收5.02亿元，同比增长103.15%，依旧保持三位数增长，占比由17年的6.86%提升至11.97%。从区域来看，南方区、东方区以及北方区分别实现营收16.22亿元（+14.39%）、10.77亿元（34.36%）及8.42亿元（6.58%）；电商业务结束前期调整后实现快速增长，收入为2.8亿元，同比增长42.74%；海外市场继续深耕东南亚，突破俄罗斯等空白地带，实现收入2.39亿元，同比增长11.17%。    
        提价效应利好毛利，员工持股持续进行      
        公司于18年7月对红袋等八个品类进行提价，提价幅度在6%-14.5%左右，提价后葵花子毛利率在35%以上%；每日坚果也于去年6月提价完毕，毛利率可达20%左右。费用方面，18年期间费用率为19.2%，同比-0.47%，其中销售费用率为13.58%，与去年基本保持持平；管理费用率（包括研发费用）为5.75%，同比-0.08%；财务费用率-0.13%。公司净利水平在提价效应和费用率下降的助推下得到改善，18年净利率为10.52%，同比增长1.59%。员工激励方面，公司拟回购5000万元至1亿元流通股，价格上限为30元/股，其中回购股份总数的50%用于股权激励或员工持股，长期的股权激励机制调动员工工作积极性，推动业绩稳健增长。  
        盈利预测与投资建议  
        我们认为瓜子品类通过产品升级和口味创新等方式后，突破瓶颈，恢复增长；每日坚果系列已培养成公司第二大单品，19年贡献有望超8亿。公司内部管理机制不断优化，股权激励持续进行。我们预计2019-2021年收入增速为17.19%/15.53%/15.28%；净利率增速为33.42%/20.54%/18.7%，EPS为1.13/1.36/1.62，对应的PE为19.95X/16.55X/13.95X。维持"推荐"评级。  
        风险提示。  
        食品安全问题，新品推广不达预期。