国海证券-环旭电子-601231-SiP大势所趋，成长期许可待-190412

《国海证券-环旭电子-601231-SiP大势所趋，成长期许可待-190412（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-环旭电子-601231-SiP大势所趋，成长期许可待-190412（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2019  年3  月19  日，公司发布年报，2018  年实现营业收入34.73  亿元，同比增长5.80%，实现营业利润2.76  亿元，同比增长25.70%，归属上市公司股东净利润2.15  亿元，同比增长30.33%。
        投资要点：
        利润成长符合预期，四季度受公允价值与投资损益拖累。作为核心客户  watch  SiP  模组的独供，2018  下半年受益于产品Watch  4的热卖，公司消费电子业务的收入较2017  年实现44.6%的同比增长。工业类产品在2018  年亦有新的建树，该业务板块的同比增长率达到53.4%，这些在一定程度上弥补了2018  年iPhone出货量下滑订单缩减造成的通讯类产品收入的下滑。整体来看，公司2018  年的收入同比2017  年仍有12.9%的增长。展望2019年，UWB  等新型应用的展开，可能将成为通讯品类的重要后补源。
        2018  年四季度公司受到公允价值变动及投资收益等的负面影响较大，对全年的盈利能力造成一定影响。2019  年，随着产品结构的进一步改善，原材料涨价、汇率波动以及投资损益等非经常性负面影响因素的消除，公司的盈利能力有一定的恢复空间。
        IC  封装大势向异质集成靠拢，SIP  渐成大势所趋。随著5G、人工智能、车用电子、物联网、高效运算等半导体新应用领域百花齐放，晶圆制造先进制程逐渐走向7、5、3  纳米。但随著摩尔定律逐渐逼近物理极限，先进封装逐渐越上台面，成为摩尔定律延寿的良方之一。在这一背景下，不管是台积电的SoIC、英特尔的Foveros，其实概念上都偏向了SIP，重点为把不同制程的芯片异质集成。虽然当下先进封装层面的SIP  和环旭这种EMS  类的还有些不同，但除堆叠以及TSV  3D  之外的其他类异质集成环旭还是有不少的发挥空间。背靠日月光，部分SIP  的后道集成工序与渠道通路仍需通过环旭完成，彰显出环旭在先进制程领域的积累优势。
        5G  推进将加速手机端设计SIP  使用可能：  5G  手机由于功耗大幅提升（电池）、散热需求与面积大幅增大、天线数量倍增、处理器与调制解调器以及滤波、PA  等的搭配难度等为手机设计带来两大难点：一，产品搭配和结构设计难度倍增；二，手机内部本已捉襟见肘的空间更是无可用之隙。在此背景下，将音频、通讯、传输等模块芯片与周边零组件集成化的SIP  应用逐渐得到除苹果外其他品牌与供应链的重视。近期环旭携手高通和华硕，在巴西发布了全球首款使用Snapdragon  SiP  的智能手机，高通设计平台在安卓体系中的影响力巨大，它在射频前端、基带处理和电源管理领域使用SIP  芯片完成模块化处理对目前尚不成熟的5G  手机设计产业链具备一定程度的参考效应，未来有望带动更多的方案商参与其中，这显然是SIP  在安卓手机供应链应用与推广的一大进展。
        积极布局车载市场，汽车电子成长动能明确。近年来，公司瞄准汽车电子等蓝海市场，积极展开布局：认购境外汽车产业基金PHI  Fund  L.P.份额；扩充墨西哥工厂汽车电子产品的产能。未来，汽车电子化率将逐步提高，据智研咨询预测，2020  年全球汽车电子的整体市场规模有望达到3025  亿美元，其中，中国汽车电子市场规模有望接近7000  亿元。公司在汽车电子模组方面的积极部署，有望充分受益未来汽车行业电子化率的不断提高。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司具备较强的SMT  技术能力及备料经验，且在此基础上一直深耕SiP  模组领域，在SiP  技术上相较于MURATA  等竞争对手已形成较好的卡位优势。公司立足上海，但业务布局遍布全球，与众多一线下游厂商都有较好的合作关系与渠道，随着SiP  设计方案在智能终端及可穿戴设备中的应用逐渐普及，公司在技术、规模和客户等方面的优势有望直接转化成收入及净利润的持续成长。我们预计公司2019-2021  年净利润分别为14.42、18.12  和22.86  亿元，当前股价对应PE  分别为21.85、17.39  和13.78  倍。公司未来2~3  年的业绩成长具备较强确定性，首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示：1）汽车电子市场发展不确定性；2）可穿戴设备价格及利润下滑风险；3）核心客户产品需求下滑风险；4）工厂产能释放不及预期