华创证券-洽洽食品-002557-2018年报点评：聚焦核心品类，提价效应凸显-190412

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        事件：公司发布2018  年报，2018  年实现营业总收入42.0  亿元，同增16.5%，归母净利润4.3  亿元，同增35.6%，扣非归母净利润3.3  亿元，同增46.1%，其中2018Q4  实现营业总收入12.9  亿元，同增17.8%，归母净利润1.3  亿元，同增56.9%，扣非归母净利润1.0  亿元，同增48.6%，拟10  股派5  元。同时公司拟回购5000  万元—1  亿元，回购价格不超过  30  元/股，不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划；并拟整体吸收合并全资子公司华康资产。
        收入符合预期，蓝袋及每日坚果目标达成。分产品来看，公司葵花子业务收入28.1  亿元，同增12.2%，其中红袋收入约22  亿元，同增约7%，蓝袋系列收入超6.1  亿元（含税口径超7.1  亿元），同增约35%；坚果业务收入5.0  亿元，同增103.2%，其中每日坚果收入超4.3  亿元（含税口径超5  亿元），保持快速放量态势。此外，公司山药脆片新品山药妹于2018  年6/7  月推出后表现亮眼，全年销售收入突破6000  万元。分地区来看，公司南方区/东方区/北方区收入分别为16.2/10.8/8.4  亿元，分别同增14.4%/34.4%/6.6%，电商渠道收入为2.8  亿元，同增42.7%，海外地区收入为2.4  亿元，同增11.2%。公司在电商渠道不断开发出每日坚果和山药脆片的差异化产品，保持较快增长。
        毛利率改善，提价效应显现。2018  年公司毛利率31.2%，同比提升1.3pcts，其中葵花子毛利率35.2%，同比提升1.7pcts，坚果毛利率19.2%，同比提升2.95pcts，毛利率提升主要系产品提价和每日坚果包装自动化程度提升。公司分别于2018  年6  月底和7  月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价，后续随着提价效应和规模优势，红袋系列和每日坚果系列毛利率仍有望持续提升。同时，公司凭借坚果包装自动化入选“2018  年智能制造试点示范企业”。费用率方面，2018  年公司销售费用率13.6%，同比基本持平，管理费用率5.8%（含研发费用率0.6%），同比下降0.1pct。此外，公司投资收益8720  万元，同增118.8%，主要系公司聚焦主业处置子公司所致。综合来看，公司盈利能力稳步提升，2018  年净利率为10.5%，同比提升1.6pcts。
        清晰定位聚焦主业，改革成效逐步显现。公司聚焦瓜子坚果双主业，不断梳理贡献较低品牌，剥离盈利性较差资产，提高经营管理的效率，2018H2  公告出售三家子公司，2019  年4  月公告拟吸收合并华康资产。同时在内部管理上，公司将组织改革为产品及销售事业部，明确各事业部的权责，强化激励考核，并回购股份推进员工持股计划，当前第三期第一批员工持股计划已经购买完成，在此基础上，员工积极性增强，公司打造新品能力不断提升。展望未来，在产品方面，公司将持续提升红袋系列市占率，不断拓展蓝袋系列品类和渠道，提升蓝袋系列盈利能力，强化每日坚果线上线下协同，并加大山药脆片山药妹和海瓜子等新品的宣传力度。在渠道方面，公司进一步加强渠道建设，通过一县一店等项目加速传统渠道深耕，全面突破新兴渠道，同步发力线上渠道。
        盈利预测、估值及投资评级。公司于18  年下半年对红袋和每日坚果进行提价，受益于提价效应及利润低基数因素，预计短期19H1  具备业绩弹性。中长期看，公司内部优化管理体制，品类打造上定位清晰，聚焦瓜子和坚果两大主业，市场份额有望提升，规模效应持续扩大。我们略调整公司2019-2020  年EPS  预测至1.05/1.21  元（原预测值为1.04/1.20  元），并引入2021  年EPS  预测1.40  元，对应PE  为22/19/16  倍，给予20  年25  倍PE，对应12  个月目标价为30  元，上调至“强推”评级。
        风险提示：提价效果不及预期，小黄袋推广不及预期，食品安全风险。