安信证券-泰胜风能-300129-深化双海战略，业绩重回增长轨道-190411

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        ■事件：泰胜风能发布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入14.73亿元（yoy-7.39%），实现归母净利润1053  万元（yoy-93.15%）。另外，公司同时发布2019  年Q1  业绩预告，报告期内营收同比增速46%，实现归母净利润1833.95  万元-2186.63  万元，同比增速30%-55%。
        ■2018  年整体业绩下滑幅度较大，2019  年有望迎来业绩拐点：2018  年整体业绩下滑幅度较大主要原因在于：1）2018  年整体营业收入较2017年度略降7.39%；2）2018  年钢材等原材料价格涨幅较大，公司成本上升的压力明显，导致塔架等产品毛利率有所下滑；3）公司在海上风电部分项目竞标中让利较大，同时蓝岛海工“重型装备产业协同技改项目”完成后，产能处于爬坡过程中，未得到有效释放；4）商誉等资产计提了减值准备。分业务来看：1）陆上风电塔架实现销量14.47  万吨，同比下降0.63%，营收11.11  亿元，同比增加7.66%，平均价格7673  元/吨，同比增长8.35%，毛利率20.63%，同比下降6.77pcts；2）海上风电装备实现营收2.62  亿元，同比下降40.96%，净利润-4839.50  万元；3）海洋工程类装备实现营收7241.33  万元，同比下降17.81%。根据公司披露的19Q1  业绩预告来看，由于海上风电收入有较大幅度增长以及陆上风电出口业务同比增长28%，公司营收同比增长约46%，归母净利润1833.95  万元-2186.63  万元，同比增长30%-55%，公司业绩触底回升，全年业绩有望恢复高增长。
        ■海上风电迎来快速发展，蓝岛海工业绩有望恢复快速增长：风电十三五规划提出到2020  年，全国海上风电开工建设规模达到  10GW，力争累计并网容量达到  5GW  以上，而截至2018  年11  月底，中国海上风电累计并网容量达到3.58GW，已核准项目容量达到17.1GW，在建项目超过6GW，海上风电将迎来快速发展。根据目前各省规划来看，全国海上风电规划总量超过100GW，海上风电未来发展空间巨大。公司全资子公司蓝岛海工具备海上风电基础段装备（包括管桩、导管架、塔筒、升压站平台等产品）的制造能力，在海上风电行业内处于国内市场领先地位。截至2018  年底，蓝岛海工海上风电订单新增6.12  亿元，在执行及待执行订单4.29  亿元，在手订单充足。随着蓝岛海工“重型装备产业协同技改项目”完成后，产能将得到充分释放，同时由于钢材价格相比去年高点也有所回落，我们预计蓝岛海工的业绩19  年有望恢复快速增长。
        ■深化“双海”战略，主营业务将回归正常轨道：蓝岛海工作为公司2019  年经营管理工作的重中之重，业绩有望恢复快速增长，同时公司海外市场拓展方面在2018  年也取得了重要突破，2018  年全年对外出口实现收入6.42  亿元，同比增长25.45%，营收占比达到43.58%。此外，公司也将在国内进行多样化布局，重点将在内蒙古、山西、宁夏等地区加强陆上风电塔架的辐射能力，并力争在两广、福建地区新增海上风电装备产品辐射能力。2019  年陆上风电装备/海上风电装备/海洋工程类装备合计产量目标有望达到25  万吨，同比增速达到36%。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年的净利润分别为1.62  亿、2.72  亿、3.57  亿，净利润增速分别为1433%、68%、31%；维持买入-A  的投资评级，目标价为6.5  元。
        ■风险提示：国内风电装机不及预期，钢材价格单边上涨等。