财通证券-特宝生物（A19016.SH），长效修饰蛋白领军企业，聚焦乙肝功能性治愈-190329

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        投资要点：
        长效修饰蛋白领军企业
        公司是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业，目前上市产品包括1个国家1  类新生物制品——派格宾?及3  个原国家2  类新生物制品（特尔立?，特尔津?，特尔康?）。在研产品3  个进入临床项目均是聚乙二醇修饰产品，研发品种实现了从仿制到自主创新、从已知靶点到全新机制的转变。
        2016-2018  年度，公司主营收入分别为2.78、3.23、4.46  亿元，净利润分别为2931、517、1600  万元；2017/2018  年度净利润变动较大主要系销售费用大幅增长所致。
        聚焦慢性乙肝治疗领域，10%的优势人群功能性治愈
        目前最普遍的乙肝治疗方式是核苷酸类小分子药物进行抗病毒治疗，但是该类药物需要长期服用，随意停药可能有反弹的风险，而长期用药会发生耐药变异。功能性治愈乙肝是目前全球药物研发的最热门领域之一，根据2018  年美国肝病年会谢青教授的临床研究数据，在优势人群中，罗氏的派罗欣（聚乙二醇干扰素α2a）在乙肝患者中功能性治愈的概率从5%上升到56.5%。优势人群的范围是使用恩替卡韦、替诺福韦等核苷酸药物人群比例的10%，目前我国使用核苷酸类抗病毒治疗乙肝的患者人数有300  多万，优势人群约35  万人。随着4+7  集中采购的全国推进，替诺福韦等核苷酸药物将在更多的患者中普及，优势人群也将明显增多。
        特宝生物的派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b  注射液）作为我国第一个国产上市的聚乙二醇（PEG）修饰干扰素品种，在1-3  期临床阶段与进口原研派罗欣进行了头对头对照试验，疗效、安全性相似而免疫原性显著低于对照药，目前特宝生物的派格宾乙肝治愈临床2  期也已经做完。派格宾于  2016  年底获批上市后迅速得到医生和患者的认可，2018  年销售金额已接近  2  亿。
        投资建议
        受益标的通化东宝（持股厦门特宝）；关注歌礼制药（DAA  丙肝创新药唯一国产企业；乙肝治愈领域长效干扰素、PD-L1、小分子创新药同时在研企业；NASH、肝癌创新药）、广生堂（乙肝、NASH  创新药进展迅速）。
        风险提示：产品商业化不达预期风险、药物研发风险。