华泰证券-长源电力-000966-1Q19超预期，短看煤价弹性，长看蒙华投运-190412

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        业绩持续超预期，蒙华铁路投运有望驱动业绩加速向好
        18  年公司实现营收/归母净利65.6/2.1  亿，同比+20%/271%，主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来量价齐升，电量增加+煤价下行推动19Q1  业绩持续超预期，未来蒙华铁路投运有望降低燃料成本，驱动业绩加速向好。上调公司19~20  年EPS  预测为0.42/0.70  元（前值0.37/0.66元），21  年EPS  预计为0.75  元，19-20  年BPS  预计为3.48/4.08  元（前值3.44/4.01  元），参考火电行业内可比公司19  年P/B  均值为1.44x，给予公司19  年1.65-1.75x  目标PB，目标价5.74-6.09  元，维持“买入”评级。
        火电业务量价齐升驱动2018  年业绩反转，合乎我们预期
        2018  年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利65.6/2.1/2.1  亿，同比+20%/271%/249%，全年业绩较2017  年实现完美反转，主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来电力业务量价齐升，根据我们测算，2018  年公司售电价/平均上网电价同比+20%/4%。公司全年净利润同比增加3.4亿，主要拆分如下：1）售电量/售电价格/售热量增加驱动利润+3.5/2.1/0.3亿；2）燃料成本/固定成本/财务费用增加驱动利润-1.5/0.5/0.3  亿。
        发电量增加+煤价下行进一步推动19Q1  业绩超预期
        19Q1  湖北来水偏枯对火电挤压效应弱化，根据湖北统计局数据，1-2M19湖北发电量同比+5%，其中火电/水电发电量同比+16%/-6%，火电需求格局改善驱动公司19Q1  电量超预期，根据公司公告，发电量/售电量为55/52  亿度，同比+23%/23%，根据我们测算，19Q1  公司机组利用小时同比增长约280  小时。此外，1-2M19  湖北电煤价格同比降低9%至629  元/吨，驱动公司入炉综合标煤单价显著下行。发电量增加+煤价下行进一步推动业绩超预期，根据公司公告，19Q1  公司归母净利约2.2-2.3  亿，同比+314%~343%。
        业绩高弹性，蒙华铁路投运有望显著降低公司燃料成本
        截至2018  年底，公司可控总装机369  万千瓦，煤电/风电/生物质发电装机分别为359/9/1  万千瓦，煤电装机占比高达97%，煤电属性纯正催生高煤价敏感性，根据我们测算，如果秦港Q5500  现货价-10  元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4  元/吨，驱动2019-20  年归母净利润增厚5525/5636  万元，增幅分别为12%/7%。此外蒙华铁路有望于2019  年底通车，预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28  元/吨。
        上调盈利预测，维持买入评级
        考虑到19Q1  电量超预期，上调公司19~20  年EPS  预测为0.42/0.70  元（前值为0.37/0.66  元），21  年EPS  预计为0.75  元，19~20  年BPS  预计为3.48/4.08  元（前值为3.44/4.01  元）。当前股价对应19~20  年P/E  为12/7x，P/B  为1.43/1.22x。参考火电行业内可比公司19  年P/B  均值为1.44x，考虑到公司弹性可观，蒙华铁路投运有望推动业绩加速向好，给予公司19  年1.65-1.75x  目标PB，目标价5.74-6.09  元，维持“买入”评级。
        风险提示：煤价上行，电价调整，来水挤压火电利用小时。