太平洋证券-电子设备、仪器和元件行业：5G&半导体材料国家队，全球领先电子电路整体解决方案商-181112

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        深南电路作为国家队成员致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，国内PCB  领军者、IC  载板先行者，难得的三级封装整合商。
        短期看：5G  的核心建设者。5G  部署期使PCB  市场量价齐飞，预计5G宏基站数量将达600  万站，小基站方面预计部署量将达850  万，我们从宏基站、室外小基站及室内小基站三方面对5G  建设中PCB  市场进行了测算。公司已在通信设备领域PCB  形成高壁垒，是全球主流设备商华为、诺基亚、中兴的核心供应商。我们推断深南电路将在5G  建设时代获取头部红利。
        中期看：集成电路材料的国家队。IC  载板门槛高、生产难度大，且与芯片之间存在高度相关性。而深南电路凭借国家队优势，已成功掌握高密度封装基板核心技术，突破国外技术垄断。已经成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商，硅麦克风微机电系统封装基板全球市场占有率超过30%。
        长期看：全球难得的整合三级封装的电子电路技术解决方案商。深南电路不仅实现了技术突破，同时了解客户需求。深南电路形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，通过开展方案设计、制造、电子装联、微组装和测试等全价值链服务，为客户提供专业高效的一站式综合解决方案。
        从治理结构看：国家队企业员工入股+最严股权激励，净利润存在持续改善空间。在国家队众多公司中率先实现员工持股，使公司集国企技术沉淀与激励的灵活制度于一体。同时实行行业内最严股权激励解锁条件，表明公司对未来的发展信心。
        投资建议：看好公司保持内资PCB  龙头地位、借助5G  建设及产能转移优势实现快速增长。预测公司2019-2021  年营业收入分别为93.72、120.55、160.19  亿元，同比增长分别为23.3%、28.6%、32.9%。实现归母净利润分别为8.82、12.16、17.37  亿元。EPS  分别为3.15、4.34、6.12,市盈率分别为37.3、27.1、19.0。维持“增持”评级。
        风险提示：5G  建设进度和力度低于预期；经济放缓风险。