华鑫证券-金融数据超预期，融资渠道持续改善-190412

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        事件：2019年3月新增人民币贷款16,900亿元，前值8,858亿元；社会融资规模增量28,600亿元，前值7,030亿元；M2同比增长8.6%，前值8.0%；M1同比增长4.6%，前值2.0%。  
        点评：
        3月信贷超预期：2019年3月人民币贷款新增16,900亿元，同比多增5,700亿元，环比多增8,042亿元。其中，居民贷款8,908亿元，环比大幅增长，并远超2018年同期，基于此我们判断2月居民贷款意外下滑主要由于春节因素，而房地产市场较强的韧性及居民消费习惯的改变也为居民贷款的持续增长提供动力。非金融企业贷款新增10,659亿元，较去年同期多增超5000亿元，3月及一季度数据均显示，企业融资明显好于2018年同期，企业融资渠道持续改善。
        社融增长得益于表外转正：3月社会融资规模增量为28,600亿元，同比多增15,300亿元。其中，表内融资新增19,593亿元，延续良好表现，而表外融资增加823亿元，为今年以来第二次正增长，或显示持续超一年的表外融资清理接近尾声，此外票据融资有所减少或也是促使表外转正的原因之一，而地方政府专项债延续开年以来较高的发行规模也促使3月社融增量超预期。从3月社融看，我们认为表内、表外包括直接融资均表现稳中向好的趋势，叠加专项债的快速发行，社融有望持续良好势头。而从社融存量增速角度，目前社融存量增速仍快于M2，社融增量水平增长空间有限。
        M2与M1均出现反弹：3月末，M2余额188.94万亿元,同比增长8.6%，增速较上月加快0.6个百分点；M1余额54.76万亿元,同比增长4.6%，增速较上月加快2.6个百分点，连续两个月出现反弹。此前我们判断，随着企业融资渠道的打通，M1增速有望触底回升，3月M1增速回升符合我们的预期，而随着企业融资渠道的打通，M1增速有望回升至与名义GDP增速相近的水平。
        融资环境持续改善：我们在2月金融数据不及预期时判断，企业融资的边际改善已经出现，3月金融数据在多方面佐证了这一观点。不论从信贷中的非金融企业贷款改善，还是社融中表外转正以及M1增速的反弹，均显示企业融资环境有进一步的改善。我们认为，随着减税降费的推进，企业的融资需求将进一步提升，而年初以来包括降准及政策引导带来的融资环境变化，将在数据上得到逐步体现，企业融资规模有望大幅超过2018年同期。
        风险提示：宏观经济形势不如预期；欧美经济下滑超预期；利率上升超预期。