东兴证券-新洋丰-000902-2018年报点评：复合肥销量稳步增长，产品结构不断优化-190412

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        投资要点：
        事件：新洋丰公布2018  年及2019  年Q1  业绩：2018  年实现营业收入100.31  亿元，YoY+11%，归母净利润8.19  亿元，YoY+20%，对应EPS为0.61  元，符合预期；2019Q1  实现营业收入31.40  亿元，YoY+9%，归母净利润3.39  亿元，YoY+21%，对应EPS  为0.25  元，符合预期。公司拟派发现金股利0.2  元/股（含税）。
        复合肥销量持续增长，产品结构不断优化升级。2018  年公司复合肥营收70  亿元，YoY+21%，总销量331  万吨，YoY+6%。其中，常规复合肥营收56  亿元，YoY+19%，销量276  万吨，YoY+6%；新型复合肥营收14亿元，YoY+31%，销量55  万吨，YoY+12%。新型复合肥收入占复合肥总收入的比重提升至20%。我们认为公司新型肥占比提升空间大，看好未来5~10  年逐步提升至50%左右。
        成本优势筑造经营护城河。公司作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。我们保守测算，公司磷酸一铵自给、进口钾肥的价格优势、区位布局带来的物流优势三方面带来的复合肥成本优势约在165  元/吨，综合成本优势预计近200  元/吨。
        加速营销渠道扩张，提升市场份额。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。公司在全国建有29  家销售分公司，现有营销人员1000  余名，一级经销商4800  余家，终端零售商近7  万家，较去年同期均有显著提升，具备业内网络分布最密、专业水平最高的营销队伍。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021  年净利润分别为9.65  亿元、11.49  亿元、13.73  亿元，EPS  分别为0.72  元、0.86  元、1.03  元。目前股价对应P/E  分别为15  倍、13  倍、10  倍。维持目标价15  元，距现价有40%的空间。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：农产品价格下降；磷肥、复合肥价格下降；环保力度减弱。