东兴证券-锦江股份-600754-2018年度报告点评：“加盟为主+中端发力”策略凸显，期待整合优化持续推进-190412

《东兴证券-锦江股份-600754-2018年度报告点评：“加盟为主+中端发力”策略凸显，期待整合优化持续推进-190412（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-锦江股份-600754-2018年度报告点评：“加盟为主+中端发力”策略凸显，期待整合优化持续推进-190412（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年报：2018  年公司实现营业收入146.97  亿元/+8.21%；归属于上市公司股东净利润10.82  亿元/+22.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为7.39  亿元/+9.88%，基本每股收益1.13  元/+22.76%。。
        铂涛、维也纳增长显著。2018  年公司酒店业务推动业绩增长，境内酒店/境外酒店分别贡献归母净利6.06/2.69  亿元，  分别同比增长+9.74%/-12.26%  。境内酒店受益中端占比提升RevPAR  增长5.83%（ADR+9.46%/OCC-2.69pct.），其中受益于门店改造升级和并表利润增厚，铂涛营收43.33  亿/+9%，归母净利润4.06  亿/+50%；锦江系营收28.25  亿元/+3%，归母净利1.24  亿元/-47%，业绩负增长主要由于计提商誉减值和动迁补助导致；维也纳营收27.23  亿/+20%，归母净利润2.62  亿/+12%。卢浮营收41.02  亿/+5%，净利润2.58  亿/-2%，系税率的下调对所得税费用影响所致。公司期间费用率整体微增0.3pct，受计提奖金等费用同比增加影响，  管理费率增加3.48pct.  ，  销售/  财务费率分别降低2.63pct./0.55pct，公司经营性现金流量净额持续提升。
        超额完成新店开业目标，“加盟为主+中端发力”策略凸显。截止2018年底公司已开业酒店合计达7,443  家位居全国首位，18  年计划新开店900家，实际新开店1243  家，超额完成目标。全年净增开业酒店749  家，其中直营酒店减少43  家，加盟酒店增加792  家，总计加盟占比提升至86%（首旅截止2018Q3/  76%,华住截止2018Q4/  79%)。中高端型酒店增加799家，中端占比提升至35%（2017/25%）。18  年中端/经济型酒店平均出租率分别-3.62pct./-3.07pct.，平均房价分别+5%/+3%，RevPAR  分别提升+0.34%/-0.88%。受益于中端酒店占比提升，中端及经济型酒店合力驱动境内酒店整体RevPAR  同增5.8%。2019  年公司计划新开业酒店900  家，新增签约酒店1500  家，加盟+中高端策略继续凸显，中端发力驱动结构优化，有利于推动酒店规模扩张和打开RevPAR  增长空间。
        宏观数据向好+持续整合助力业绩增长。受益于节后复工，2019  年3  月官方制造业PMI  指数达50.5%，创5  个月以来新高，宏观经济出现企稳态势，国内酒店板块有望结束底部周期迎来估值修复，加之公司推进“一中心三平台”建设，继续优化资源配置，降本增效带来盈利提升值得期待。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年实现营业收入154.92、168.73、183.16  亿元；归母净利润分别为12、14.5、17.6  亿元，对应PE分别为23.5X、19.5X、16.0X。维持“推荐”评级。
        风险提示：1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险