国信证券-中国建筑-601668-2018年年报点评：基建业绩提速，订单回暖业绩释放动力足-190412

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        业绩超预期，房地产销售增速亮眼  
        2018年公司实现营收11993.25亿，同比增长13.78%；实现归母净利润382.41亿，同比增长16.09%。各主要业务增长稳健，其中主营业务房建实现收入7242.31亿，同比增长15.9%；基建实现收入2766.75亿，同比增长19.8%；房地产业务实现合约销售额2986亿元，同比增长30.6%，创下近五年最高增速。全年新签工程订单23233亿，同比增长4.6%。  
        毛利率有所提升，现金流改善  
        公司2018  年ROE为15.97%，同比提升0.15pct。毛利率为11.89%，同比提升1.40pct，毛利率提升主要是通过精细化管理降低了分包成本；净利率为4.62%，同比提升0.19pct。期间费用率为4.17%，同比提升0.95pct；其中管理费用率提升0.63pct至2.58%，财务费用率提升0.34pct至1.28%，销售费用率下降0.03pct至0.30%。总资产周转率为0.70次，同比下降2.78%，应收账款周转率为7.86次，同比提升3.01%，营运能力保持平稳；资产负债率为76.94%，同比下降1.03pct，偿债能力有所提升。全年实现经营性净现金流103.11亿，经营性净现金流/营业收入为0.86%，同比提升4.98pct。  
        Q4业绩增长大幅提速    
        公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2701.61亿、3187.66亿、2515.83亿、3588.14亿，同比增长15.05%、9.76%、2.42%、26.70%；实现净利润81.45亿、109.93亿、81.62亿、109.42亿，同比增长14.98%、0.35%、5.39%、52.83%。四季度公司业绩增长大幅提速。  
        2019年新签订单增速反弹，股权激励保障三年业绩稳健增长    
        2019年1-2月公司新签订单达到3432亿，同比增长13.5%，增速大幅反弹，全年公司的新签订单增速有望重返至10%以上。2018年公司实施了第三期限制性股票激励计划，并设置净利润三年复合增长率不低于9.5%的解锁条件，有利于充分激发核心员工活力，保障未来三年公司业绩的稳健增长。  
        盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为1.04/1.15/1.26元，PE分别为6.1/5.5/5.1倍。维持"买入"评级。  
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。