华泰证券-华致酒行-300755-国内领先精品酒水营销和服务商-190412

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        定位于品牌和消费者之间的纽带，在酒水流通行业中具有领先地位
        华致酒行是国内领先的精品酒水营销和服务商之一，以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，依托多年构建的遍布全国的酒类流通全渠道营销网络体系，以及与上游酒类生产企业长期的合作关系，开发及遴选契合市场需求的产品，持续为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒类产品和多元化的服务。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.99  元，1.22  元和1.40  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        自营渠道伴随消费市场变化而进化，大力发展机制灵活的华致酒库
        由于精品酒水的市场逐步从政务和商务需求向大众消费转变，华致酒行的自营销售渠道业态开始由传统的连锁酒行向华致酒库转变。与连锁酒行相比，公司对华致酒库的管理政策更加灵活，资金需求压力相对更小，因此拓展速度也更快，是公司未来的重点发力方向。华致酒库2018H1  的收入在公司总收入中的占比为11.88%，已经超过连锁酒行的贡献。截止2018年6  月，华致酒库的门店数量为595  个，相较2017  年末上升91  个。
        直供渠道仍在发展壮大，充分提升公司在终端网点和KA  渠道的影响力
        为了构建扁平化，高效率的销售体系，公司在全国范围内开发零售网点，以北京、南京、成都和郑州等城市为核心，铺设销售网络。公司的零售网点包括酒类专卖店，名烟名酒店，餐饮酒楼和区域性超市等，截止2018年6  月网点数为3584  个。与此同时，公司与KA  卖场建立合作关系，公司的现代零售部专职负责KA  卖场渠道的开拓，截止2018  年6  月，公司已经与全国范围内20  多家大型连锁商超建立了合作关系。
        与名酒企业的长期稳定合作关系是公司的重要护城河
        经过多年积累，借助广泛覆盖不同地域，不同消费群体的全渠道营销网络体系，公司与上游知名酒企酒商建立了持续稳定、相互信赖的合作关系。与知名酒企之间的合作关系是华致酒行所在的酒水流通行业的重要进入壁垒。茅台和五粮液系列的销售收入2018H1  占据公司总收入的87%，2016和2017  年该比例分别为87%和89%。因此与茅台和五粮液的合作关系对于华致酒行而言至关重要。
        看好公司在酒水流通行业中的份额提升，首次覆盖给予“增持”评级
        华致酒行通过与名酒企业建立稳定的合作关系实现了全渠道的网络扩张，我们看好华致酒行在酒水流通行业中的份额和行业地位的上升。我们预计公司2018~2020  年销售收入分别达到27.20  亿元，31.66  亿元和36.23  亿元，分别同比增长13%，16%和14%。归母净利润将分别达到2.29  亿元，2.83  亿元和3.25  亿元，分别同比增长13%，23%和15%。EPS  分别达到0.99  元，1.22  元和1.40  元。可比公司平均估值水平为2019  年33  倍PE，给予华致酒行2019  年33~34  倍PE  估值，目标价范围为40.26  元~41.48元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：与名酒企业的合作关系恶化；开店数量低于预期；食品安全。