华泰证券-上峰水泥-000672-Q1业绩超预期，全年有望量价齐升-190412

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        Q1  业绩超预期，股票投资收益大增
        上峰水泥4  月12  日发布19  年一季度业绩预告，预计19Q1  实现归母净利润3.5~3.7  亿元，YoY+111%~123%，超我们与市场的预期，主要系（1）公司水泥产品量价齐升；（2）公司投资二级市场股票一季度回升增值带来投资收益增长。我们测算19Q1  公司股票投资收益8631  万元，占预告归母净利润中值的24%；扣除股票投资收益的归母净利润2.6~2.8  亿元，YoY+59%~71%，依旧实现较快增长。我们预计公司2019-2021  年EPS分别为2.18/2.46/2.71  元，目标价15.26~19.62  元，维持“买入”评级。
        3  月社融数据超预期，信用/PMI  双验证需求改善
        继一周前统计局数据显示3  月建筑PMI  回升至61.7%，建筑新订单指数升至57.9%，需求端加快改善；今天央行公布的3  月金融数据大超预期，其中新增社融2.86  万亿元，同比多增1.28  万亿元，3  月末社融同比增速10.7%，M2  同比增速8.6%，环比均提升0.6pct。信用及PMI  数据共同验证实际需求改善明显。
        长三角复工良好，19Q1  企业销量同比有增
        根据我们2  月底长三角调研情况来看，虽受阴雨天气的影响，但当地企业出货量均处于8  成水平，开年下游需求情况良好，整体来看公司1~2  月累计销量仍有5%左右的增长。进入3  月，随着天气好转，企业发货情况逐步恢复，据数字水泥网，华东地区水泥出货率由3月1日的37.3%提升61pct至3  月29  日的98.3%，3  月出货率均值75.9%，高于上年同期9.5pct。同时3  月底华东地区水泥库容比59.3%，低于月初7.1pct。在此情况下，公司19Q1  销量同比有增。
        19Q1  长三角水泥价格高于去年同期，进入4  月旺季涨价开启
        3  月下旬起，随着市场需求恢复正常、库存下降，水泥价格企稳并有所回升。根据数字水泥网，以浙江地区高标水泥价格为例，19Q1  均价491  元/吨，较去年同期均价453  元/吨高出38  元/吨。4  月起，水泥市场需求正式进入旺季，各企业水泥发货均实现产销平衡，企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网，4  月8  日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45  元/吨；4  月9  日起，杭绍地区水泥价格将上调30  元/吨，各地已开启涨价模式。主要在于：1）天气转好，企业日发货表现良好，企业市场信心增强；2）熟料价格已经上调，对本次水泥价格上调起到带动作用。
        维持“买入”评级
        公司主要产能布局位于长三角区域，我们对19  年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度，公司在解决18  年安全生产问题的影响后，19  年有望量价齐升。我们维持前次盈利预测，预计公司19-21  年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1  亿元，YoY+20.7%/12.6%/10.3%，目标价15.26~19.62  元，维持“买入”评级。
        风险提示：安全生产事故，宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。