上海证券-洽洽食品-002557-提价增厚盈利，双管齐下发力-190412

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        公司动态事项  
        公司发布2018年年报，全年实现收入41.97亿元，同增16.5%，归属净利润为4.33亿元，同增35.6%，EPS为0.85元/股，ROE=13.61%，公司拟每10股派现5元。同时公司拟回购0.5-1亿元，回购价格不超过30元/股，不超过本次拟回购股份总数的50%用于股权激励或员工持股计划，剩余用于可转债的转股。
        事项点评  
        蓝袋系列和每日坚果高速增长，电商放量
        分业务看，葵花子实现收入28.09亿元，同增12.22%，其中蓝袋系列销售突破7.1亿元，同增约34%，保持快速增长；红袋系列在去年7月提价效应影响下收入增速预计为10%左右。坚果类实现收入5.02亿元，同增103.15%，收入占比同比提高5.11pct至11.97%。每日坚果小黄袋保持高速增长，估计Q4录得含税收入约2亿元，5年规划30-40亿，2019年含税收入指引8-9亿元。2019年1月公司每日坚果小黄袋迎来开门红，单月销售额突破1亿元。此外，公司山药脆片产品山药妹在去年6、7月份推出后，实现销售收入破6000万元。量价来看，公司全年产品销量18.94万吨，同增9.48%，销售单价约为2.22万元/吨，同增6.40%，提价效果明显。分区域看，南方区仍是公司销售的主阵地，收入16.22亿元（+14.39%），占比38.65%；东方区快速增长，收入10.77亿元（+34.29%），占比25.66%；北方区收入止跌回升，同增6.58%至8.42亿元；电商全年销售达2.80亿元，每日坚果、山药脆片等在线上供应差异化产品，实现快速放量；海外收入稳步增长至2.39亿元，其中蓝袋系列在俄罗斯、中亚等海外空白市场成功销售。
        瓜子&坚果毛利率同步提高，盈利明显改善
        公司综合毛利率为31.17%，同比提高1.27pct，其中葵花子和坚果的毛利率分别为35.20%（+1.72pct）和19.17%（+2.96pct），红袋提价及高毛利的蓝袋销售占比提升改善葵花子的毛利率水平，坚果一方面去年6月底进行了约8%的提价，另一方面逐渐实现生产自动化降低运营成本，预计毛利率水平仍有进一步提升空间。费用端，销售费用率13.58%（+0.01pct），管理费用率5.15%（-0.10pct），研发费用率0.6%（+0.01pct），财务费用率降至-0.14%，主要系汇兑净损失减少。公司全年实现归属净利润4.33亿元，同增35.6%，净利率同比提高1.46pct至10.32%，其中Q4归属净利润为1.30亿元，  同  增56.63%，提  价  因  素  带  动  下Q3/Q4的  净  利  率  同  比  分  别  提  高2.99pct/2.51pct，盈利能力明显改善。
        聚焦品类创新发展，加强线上下渠道协同
        产品端，公司继续聚焦瓜子和坚果两大品类，瓜子方面，传统红袋提升产品力以强化市占率，蓝袋系列继续加强渠道和产品种类的拓展，将推出“海瓜子”系列新品，以实现营收和净利润的较好增长；坚果方面，打造核心单品抢占市场先机，未来将持续延伸渠道、强化定位、完善自动化生产供应及线上下的融合；山药妹新品将继续加大渠道和品牌宣传的投入，以实现产品迅速发展。公司将以蓝袋、小黄袋每日坚果、山药妹/嘿铁棍山药脆片三大重点新品类为落脚点推进品牌建设。渠道端，公司线下巩固强势市场、提升弱势市场，通过一县一店等项目加速渠道下沉，并全面推动团购、异业合作及水果渠道、母婴、蛋糕等新特渠道；2019年将全面发力线上渠道，推动线上与线下的资源共享及协同、与团购等新渠道的协同，并加强与线上平台渠道商的合作。同时，公司将在区域中心城市的推动下加快海外潜力空白市场的开发，并继续推进海外食葵和坚果种植项目。
        投资建议  
        由于毛利率改善幅度略低于预期，我们小幅调整  2019-2020  年归属净利润为  5.18/5.97  亿元（分别下降  1.9%/0.5%），并新增  2021  年归属净利润预测为6.91亿元，对应EPS分别为1.02/1.18/1.36元/股，对应PE分别为22/19/17倍（按  2019/4/11  收盘价计算）。短期来看，2019H1  由于提价影响业绩有弹性，中长期看，公司聚焦瓜子和坚果两大品类，创新产品、深耕渠道，且内部管理机制优化释放活力，百亿规模可期。维持“增持”评级。
        风险提示  
        新品推广不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加、食品安全风险等。