天风证券-中国化学-601117-营收大幅上升，在手现金充裕，业务拓展具潜力-190412

《天风证券-中国化学-601117-营收大幅上升，在手现金充裕，业务拓展具潜力-190412（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中国化学-601117-营收大幅上升，在手现金充裕，业务拓展具潜力-190412（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        在手订单充足，海外市场发展迅速
        公司  2018  年新签合同额  1450.11  亿元，同增  52.52%，其中工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计和其他类业务分别同增  57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分区域来看，境内、境外分别新签  946.39、503.72  亿元，分别同增  54.15%、49.54%。原油价格的攀升带动了国内新一轮现代煤化工的投资热潮，且公司确立了“突出主业、相关多元化”的发展方向，预计非化工市场订单将持续增长。2019  年公司计划新签订单总额  1616  亿元，同增  11.95%。2019  年  Q1  累计新签订单  377.13  亿元，同增  47.13%。
        其他类主营业务发展迅速，营业收入大幅增加
        公司  2018  年实现营业收入  814.45  亿元，同比增加  39.05%，其中毛利率较高的其他类主营业务增幅最大，实现营收  126.88  亿元，同增  85.42%，主因房地产项目  2018年开始销售。2019  年计划完成营业收入  935  亿元，较  2018  年增长  10.58%。2018年公司毛利率为  11.64%，同减  3.68  个百分点，其中其他主营业务毛利率降低  5.75个百分点，或因化工产品毛利率降低、地产业务初期毛利率低。随着公司业务结构的优化，我们预计  2019  年毛利率将有所好转。
        管理效率提高，期间费用率大幅下降
        2018  年公司期间费用率为  6.54%，较去年降低  2.01  个百分点，其中销售费用率  0.46%和研发费用率  3.17%，基本稳定；在相同会计口径下管理费用降低  1.14  个百分点，主因公司实施精细化管理；财务费用率降低  0.90  个百分点至  0.1%，主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加，预计今年可能有较多汇兑损失。计提资产减值损失  12.64亿元，同比降低  19.03%，主因去年钾肥项目计提减值基数大。2018  年结合  PTA  产品未来市场走势及未来现金流量的变化情况，PTA  项目计提资产减值损失  3.96  亿元，与上年基本持平。2018  年公司实现归母净利润  19.32  亿元，同增  24.08%，但仍低于市场一致预期。2019  年计划实现利润总额  29.7  亿元，较  2018  年增长  10.24%。
        经营性现金流转好，盘活资产发展业务
        报告期公司收现比降低  3.59  个百分点至  0.8426，或因工程垫资增多；付现比降低4.88  个百分点至  0.7804，或受益于所得税下降；经营性现金流为  49.09  亿元，较上年增加  20.23  亿元。公司控股股东去年底增持公司股票，占公司总股本的比例约为1.06%，彰显了对公司未来长期发展信心。此外，公司拟开展不超  100  亿元（首期30  亿）应收账款资产证券化项目，拟发行不超过  30  亿元的长期限含权中期票据，盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕，资产负债率仅  63.9%，明显低于其他建筑央企，拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。
        投资建议
        大股东的增持表现了股东对公司未来发展的信心，财务报表具备一定张力。由于2018  年利润未达市场一致预期，海外工程落地存在低于预期的可能，我们下调了公司的盈利预测，预测  2019~2020  年  EPS  分别为  0.49、0.61  元/股（原  EPS  为  0.75、0.86  元/股），新增  2021  年  EPS  预测为  0.77  元/股，对应  PE  为  14、11、9  倍，下调目标价至  8  元（原目标价  9.7  元），维持“买入”评级。
        风险提示：海外项目政治风险；汇率风险；订单落地不及预期