新时代证券-紫光股份-000938-扣非净利润大幅增长，IT基础产品及云服务进展顺利-190412

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        扣非净利润大幅增长，费用控制良好
        公司于2019  年4  月11  日晚间发布2018  年年报，报告期内，公司实现营业收入483.06  亿元，同比增长23.46%，实现归母净利润17.04  亿元，同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11  亿元，同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大，主要是2017  年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致，排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%，较2017  年的16.72%下降1.21pct，除汇兑损失导致财务费用率上升外，其余费用率都略有下降，公司费用控制良好。
        收入结构同比改善有望增厚后续毛利，经营性现金流大幅提升
        公司营收结构同比改善，毛利率较高的H3C  设备及行业云解决方案收入增速较快，占营收比由2017  年40.94%提升至2018  年的44.89%，传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低，高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响，报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式，公司经营性现金流净额为38.69  亿元，同比大幅提升1705.09%。
        数字化基础设施产品份额领先，行业应用解决方案全面转型云服务
        根据公司援引IDC  数据显示，2018  年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中，企业级WLAN  市占率第一，以太网交换机市占率第二；企业网路由器市占率第二；防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域，公司积极推动系统集成业务从传统IT  架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案，并取得多处项目中标的实质性进展。
        投资建议：
        我们持续看好公司H3C  设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测，预计2019-2021  年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87  亿元（2019、2020  年原预测分别为26.08、34.81  亿元），对应EPS  分别为1.46、1.92、2.39  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：云业务拓展不及预期，网络行业增速放缓。