天风证券-粤电力A-000539-18年电价煤价拖累业绩，19Q1电价上涨、煤价下滑业绩预增1466%~1988%-190412

《天风证券-粤电力A-000539-18年电价煤价拖累业绩，19Q1电价上涨、煤价下滑业绩预增1466%~1988%-190412（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-粤电力A-000539-18年电价煤价拖累业绩，19Q1电价上涨、煤价下滑业绩预增1466%~1988%-190412（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        公司发布  2018  年报：全年营收  274  亿元，同比增  2.87%；归母净利润  4.74  亿元，同比减  36.16%；EPS  为  0.09  元/股，同比减  35.71%。资产减值损失  2.52  亿元，同比增加  72.68%。Q1-Q4  归母净利润为：0.06、4.43、4.90、-4.64  亿元，同比变化分别为：104.98%、81.49%、-25%、-1094.29%，公司下半年业绩同比明显下滑。18年利润分配方案为：每  10  股派发红利  0.6  元（含税）。
        18  年售电量同比增长，电价下滑、煤价高企拖累公司业绩
        公司  18  年售电量  709.84  亿千瓦时，同比增  4.4%；其中，H1  售电量  363.11  亿千瓦时，同比增  12.61%；H2  售电量  346.73  亿千瓦时，同比降  2.96%，拖累全年增速。广东省  H1  用电量增速高达  9.28%，下半年受贸易战等影响增速下滑，全年增速降低至  6.11%；全年西电送广东电量同比增长  8.5%；叠加新增核电、限煤等因素，公司电量增长受到严重挤压。未来随着广东经济增长，省内用电量提高有望带动公司发电量提升。
        市场化交易价差扩大，公司售电均价持续下降，煤价拖累公司业绩。公司全年售电均价为  441.99  元/兆瓦时，同比降  2.17%；H1  售电均价为  439.58  元/兆瓦时；下半年市场化折价收窄，全年电价高于上半年电价。从  2018  开始，广东的月度集中竞价价差持续走低，2019年  4月统一出清价为-28.8  元/兆瓦时，相比  1-3月的-35.05、-37.2、-34.05  元/兆瓦时大幅收窄，是广东自开展月度竞价交易以来的历史最低值。我们认为在广东省双控政策管控下，省内电力市场供需格局逐步改善，市场化折价将持续收窄。18  年煤价居高不下、公司发电量增长，公司燃料成本同比增  0.92%。
        清洁能源占比逐渐提高，电价、煤价促进  19  年  Q1  业绩预增  1466%-1988%
        公司  18  年关停沙角  A  厂  1  号机组（21  万千瓦）并计提减值损失，19  年将关停  2、3  号机组，23  年将关停  4、5  号机组。18  年-19  年  Q1  惠州天然气发电二期#4、#5、#6  机合计  140  万千瓦装机投产，18  年徐闻风电共计  9.35  万千瓦投产；至  19  年  Q1，公司可控装机  2143  万千瓦，煤机、气电、风电水电分别为  1714、374、55  万千瓦。
        公司将大力发展海上风电，18  年新核准海上与陆上风电共计  175.7  万千瓦。
        19  年  Q1  公司发电量  144.93  亿千瓦时，同比减  10.10%；受装机减少、省内统调煤电减少影响，公司煤电发电量  121.49  亿千瓦时，同比减  18.16%；受装机增加、省内统调增加影响，公司气电、风电、水电发电量分别为  20.40、2.22、0.82，同比增89.16%、44.98%、83.06%。一季度煤价下降、市场电让利幅度同比收窄，公司发电毛利同比增加，归母净利  0.9-1.2  亿元，同比大幅增长  1466%-1988%。
        盈利预测：公司  18  年业绩不达预期，19Q1  在清洁能源电量提升、电价提升、煤价下降的影响下，公司业绩表现良好，因此我们调整对公司以上参数预测及盈利预测。我们将公司  19-20  年归母净利润从  12.56、15.82  亿元调整到  8.81、10.31  亿元，对应  EPS  从  0.24、0.30  元调整到  0.17、0.2  元。
        风险提示：煤价高企，发电量不及预期，市场化折价过高，火电厂关停