天风证券-新洋丰-000902-年报点评报告：业绩持续逆势高增长，农资消费品龙头竞争优势彰显！-190412

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        事件：
        公司公布  2018  年年报和  2019  年一季报：2018  年实现营收  100.31  亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润  8.19  亿，同比增长  20.39%；2019  年一季度实现收入  31.40亿，同比增长  9.38%，实现归母净利润  3.39  亿，同比增长  20.88%。
        量利齐升，助推公司业绩逆势增长。
        2018  年，公司产业一体化的优势进一步凸显，依托于成本、产品、渠道和营销优势，公司  2018  年销售量稳步增长。2018  年，公司磷复肥销售量达到  440  万吨，同比增长  2.74%，其中常规复合肥销售  276  万吨，同比增长  5.67%，新型复合肥销售55  万吨，同比增长  12.17%，公司新型肥的销售量增速较高，促进公司产品结构不断优化，盈利能力也不断提升。根据我们测算，2018  年，公司单吨常规复合肥、新型复合肥、磷肥的毛利分别达到  392  元、601  元和  399  元，同比增加  11  元、48元和  103  元。2019  年一季度，公司继续保持了收入和利润的持续增长，凸显出公司在行业不景气之下的竞争优势。
        行业层面：农业现代化加速，种植产业链龙头迎黄金发展期。
        十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程，而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去  10  年养殖规模化加速的进程中，涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业，凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力，获得产业及资本市场的高度认可。未来  10  年，随着土地政策的完善，种植产业链的规模化进程将加速推进，我们认为在种植产业链条中，也必将出现类似海大集团的农资服务商。
        公司层面：核心竞争优势突出，持续成长能力强。
        与海大集团类似，公司也具备突出的核心竞争优势：一是成本控制能力强，磷复肥较同行低  150-200  元/吨（参见深度报告：种植产业链中的海大集团：农资必需消费品龙头稳健成长！）；二是研发和技术能力业内领先，构成公司产品创新的核心依托，公司新型肥业内领先；三是公司产品差异化程度较高，尤其是主打的新型专用复合肥，竞争力较强；四是渠道建设完善，黏性强。2019  年  2  月，公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜，将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合，将使得公司竞争力进一步突出，不仅能够促进公司销售的增长，而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利，为公司的业绩持续高增长提供保障！
        给予“买入”评级：
        我们预计  2019-2021  年，公司实现营业收入  110.32/120.48/135.27  亿元，同比增长9.98%/9.21%/12.27%，实现归母净利润为  9.90/11.90/14.28  亿元，对应的  EPS  分别为  0.76/0.91/1.09  元，同比增长  20.94%/20.14%/20.01%，继续给予“买入”评级。
        风险提示：1、农产品价格波动；2、原材料价格波动；3、竞争加剧。