光大证券-盛通股份-002599-2018年年报点评：教育板块业绩靓丽，乐博教育持续发力-190413

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        ◆事件：2019  年  4  月  11  日，盛通股份公布  2018  年度报告，实现营收  18.44亿元(+31.42%)，归母净利润  1.24  亿元（+34.16%）。
        ◆点评：教育培训业务收入+36%，净利润+78%。2018  年公司实现营收18.44  亿元（+31.42%），归母净利润  1.24  亿元（+34.16%）。分业务来看，综合出版业务收入  15.95  亿元（+31%），净利润  7189  万元（+14%）；教育培训业务收入  2.49  亿元（+36%），净利润  5227  万元（+78%）。分季度来看，Q1-Q4  收入分别为  3.79/4.72/5.17/4.77  亿元，净利润分别为1016/4028/2185/5186  万元。
        毛利率方面，教育业务板块毛利率为  48.59%，综合出版业务板块毛利率为  15.30%，基本保持稳定。研发人员  238  人，同比  2017  年  192  人增加24%；研发投入  2208  万元，同比增加  46%。
        ◆乐博教育  2018  年度扩张  61  家线下网点，超额完成业绩承诺。截至  2018年  12  月  31  日，乐博教育已在  25  个省及直辖市，拥有  106  家直营店和  238家加盟店，直营店扩张  13  家、加盟店扩张  48  家，覆盖全国所有一线、二线城市。公司预计  2019  年实现直营培训门店数量同比增长不少于  30%，乐博教育  2018  年度实现扣非归母净利润  4,191  万元，业绩承诺完成率为103.05%，并承诺  2019  年度经审计后的税后净利润不低于  5,125  万元。
        ◆与工信部达成合作，中鸣数码实现并表，2B2C  业务协同发展。中鸣数码负责盛通股份素质教育的  2B  业务，于  2018  年度实现并表，与全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫保持密切合作，主办了  10  余项国际性、全国性的机器人竞赛活动。2018  年度，由工信部教育与考试中心、中国电子教育协会、信通传媒联合举办，盛通股份参与规划与组织的“青少年人工智能技术水平测试”已逐步推向市场。
        ◆投资建议。截至  2019  年  3  月  31  日，公司累计回购股份数量  827  万股，占公司总股本的  2.55%，最高成交价为  10.42  元/股，最低成交价为  9.10元/股，支付的总金额为  8,091  万元。我们维持公司  19-20  年净利润预测为1.56/2.11  亿元，新增  21  年净利润预测为  2.54  亿元，对应  EPS  分别为0.48/0.65/0.78  元，对应  PE  为  26x/19x/16x，维持“买入”评级。
        ◆风险因素：市场竞争风险、收购整合风险。