华创证券-利民股份-002734-2018年报点评：百菌清放量增厚利润，多项目启动+收购威远高速成长可期-190414

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        事项：
        公司2018全年实现营业收入15.19亿元，同比+6.73%，实现归母净利润2.06亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润1.98亿元，同比+89.82%。第4季度实现营业收入4.41亿元，同比+3.78%，环比+20.47%，实现归母净利润0.56亿元，同比大幅+115.31%，环比+18.28%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比大幅+280.71%，环比+22.37%。公司拟向全体股东每10股派发现金3.5元（含税）。
        评论：
        受益产品涨价及百菌清新产能投放，公司2018全年表现亮眼。环保高压限制供给、再叠加安全事故，公司产品霜脲氰（+33%）、苯醚甲环唑（+42%）、硝磺草酮（+40%）年均价有不同程度上涨。参股的新河公司2wt/a百菌清在18年达产，另1wt/a产能也于18Q4建成投产，新河百菌清产能从8kt/a扩至3wt/a，给公司带来投资收益较17年增加8308w，拉动公司净利率提升3.81pct至13.77%。
        加快巴西登记步伐，代森锰锌销售有望回暖。由于18年代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产，双吉18年业绩未达预计效益。目前巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求依旧持续，巴西市场的DF需求量在2wt以上，公司加快推动巴西登记事宜，双吉1wt项目有望19上半年建成投产，双吉代森系产品销售有望回暖。
        苯醚甲环唑项目启动，威远收购在即，增厚公司业绩。公司18年底启动500t/a苯醚甲环唑项目，预计将于2019年下半年建成投产。苯醚甲环唑是三唑类杀菌剂，主要用于果蔬及水稻等作物，复配前景乐观，当前苯醚甲环唑价格22.2w/t（含税），项目达产后有望贡献利润1.3kw。此外，公司联合欣荣投资、新威投资拟以合计7.59亿元购买新奥股份持有的威远资产组100%股权，其中公司受让60%的股权。威远资产组300t/a阿维菌素生产技术全球领先，1000t/a气相法草铵膦生产技术先进，同时拥有泰妙菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等多种兽药产品。本次收购可丰富公司产品结构，提供新的业绩增长点。
        盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格及下游需求变化，我们调整公司19-21年净利润分别为2.67/3.01/4.04亿元（不考虑收购，19-20年原预测值为2.4/3.1亿元），对应EPS分别为0.94/1.06/1.42元，目前股价对应PE分别为16/15/11倍；结合行业18倍PE水平，给予目标价16.9元，维持“推荐”评级。
        风险提示：农药行业景气下行，环保风险。