民生证券-餐饮旅游行业周报：先行指标改善，关注航空、酒店、出境游-190415

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        报告摘要  ：
        本周（20190408-20190412），主要大盘指数上证综指/深证综指/沪深  300  变动幅度分别为-1.8%/-2.7%/-1.8%，其中申万休闲服务指数/申万交运指数变动幅度分别为-3.4%/-3.7%。
        本周观点：3  月金融数据超预期，重申看好航空、出境游，关注酒店板块  
        3  月  M2  增速  8.6%，社融增量规模  2.86  万亿元，企业信贷需求相改善，或反映企业在生产端正逐步发力。而随着上游生产活动趋于频繁，我们认为由此带来的差旅、公商务出行需求增加将逐步传导至未来  1-2  季度的航空、酒店等下游行业经营数据上。从历史上社融规模增长与相关行业数据关系看，社融同比增速领先航空公司旅客运载人次增速约  1  个季度(历史上的关键时间点：2012  年  1  月、2012  年  10月、2015  年  7  月)，而航空公司旅客运载人次增速的变化在部分时间段领先于酒店入住率约  1  个季度。换言之，一季度先行指标的改善，有望推动  Q3-Q4  航空、酒店板块复苏。此外，我们还发现澳门博彩业  VIP  毛收入增速的提升/放缓，对酒店入住率变动的方向亦具备一个季度的领先性，未来可紧密跟踪。
        行业观点：  
        免税：1Q19  高景气维持，行业长期空间广阔。根据春节离岛免税销售及草根调研情况，我们预计  1-3  月海棠湾及京沪机场免税销售增速维持于  30%一线，白云机场  Q1  销售额或接近  6  亿元。考虑  1Q18  上海机场未并表，我们预计  1Q19  国旅权益利润增速有望超  30%。长远而言，我国国民免税购物渗透率仍低（按  2017  年出境人次+离岛购物人次估算的国民渗透率<20%，同期韩国超  80%），行业增长空间广阔，中免作为行业领先的免税运营商仍将最大程度受益于行业高速成长红利。
        航空：供需转好、汇兑企稳助力业绩改善，首推东方航空。需求端：（1）先行指标持续改善，3  月  PMI、信贷数据超预期预示下半年需求或将企稳；供给端：（1）737Max  事件持续发酵，供给收缩有望推升旺季票价上涨预期；(2)民航改革持续深入，减税降费后，附加收入政策的放松亦值得期待。外部因素：油价较去年持平，减税降费叠加经营性租赁进表放大汇兑敏感性，预计  Q1  三大航汇兑收益增厚税前利润均超  10  亿。关注大兴机场转场方案，重点推荐东方航空、南方航空、中国国航。
        出境游：多因素利好下，下半年行业增速有望上台阶，关注行业整合带来的市场集中度提升趋势。五一小长假，提振居民出境游需求，预计对东南亚短途形成利好。从航司反馈数据看，欧美澳长航线需求增长乐观，Q2  预订率均有提升。从  19夏秋航季排班计划及新增航线情况看，航司对下半年出境游市场表现依然乐观，二线及以下城市仍是国际航班主要增长来源，重点关注低线城市门店布局加速的众信旅游。
        投资策略  
        考虑先行指标改善，部分板块一季度业绩或为全年最低点，预期改善推动下估值仍有修复空间：（1）看好四月航空板块表现，首推东方航空；（2）Q2-Q3  出境游增速有望上台阶，建议关注众信旅游、凯撒旅游。
        同时建议关注一季报表现亮眼且有望超预期公司，推荐：（1）中国国旅。基本面稳固，一季报确定性强且有望超预期；（2）宋城演艺。预计  Q1  主业预计增长  25%-35%；（3）传化智联。一季报延续高增长，公路港业绩将持续兑现。
        风险提示  
        中美贸易谈判进展不及预期；离岛免税销售不及预期；快递行业发生大规模价格战；汇率、油价负向波动。