民生证券-首开股份-600376-2018年年报点评：业绩稳定增长，迈入千亿阵营-190415

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        一、事件概述
        首开股份发布2018  年报，公司2018  年全年实现营业收入397.4  亿元，同比增长8.3%，归属于上市公司股东净利润31.7  亿元，同比增长36.8%。
        一、分析与判断
        业绩稳步增长，盈利能力持续提升
        公司2018  年全年实现营业收入397.4  亿元，同比增长8.3%，归属于上市公司股东净利润31.7  亿元，同比增长36.8%。净利润增速大于营收增速主要系公司投资净收益达14.16  亿元，较上年的10.16  亿元，同比增长34.9%。报告期内，公司净资产收益率为10.25%，较17  年提升2.31  个百分点，盈利能力显著上升。
        销售靓丽，积极拓展京外项目
        报告期内，公司实现销售金额1007.3  亿元，同比增长45.6%，首次迈过千亿门槛，超过全年1000  亿元的销售目标。全年公司新增土地总建筑面积269  万平方米，其中，京外区域总建筑规模约164  万平方米，占比达61%，较17  年大幅上升了25  个百分点，公司在深耕北京的同时积极在京外扩张。
        融资渠道多样，财务成本可控
        2018  年公司累计新增融资共计约417  亿元，其中银行贷款162  亿元，信托贷款27  亿元，债权融资计划40  亿元，公司债30  亿元，中期票据25  亿元，短期票据15  亿元，超短期票据20  亿元等，多元化融资渠道通畅。在融资环境较紧的情况下，公司综合融资成本为5.36%，仅较17  年上升0.21  个百分点，财务成本控制能力卓越，始终保持在行业较低水平。
        三、投资建议
        首开股份销售与业绩稳定增长，土地储备丰富，背靠国资，财务状况良好，股息率较高。预计公司19-21  年EPS  为1.41、1.62、1.86  元，对应PE  为7.2/6.2/5.4  倍，公司近三年最高、最低、中位数PE  分别为23.4/4.8/14.7  倍，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        房地产政策调控收紧，销售不及预期。