东吴证券-片仔癀-600436-2018年片仔癀系列产品销量增长接近30％，消费驱动业绩增长趋势得到延续-190414

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        投资要点
        事件：公司公告  2018  年年报，公司营业总收入  47.66  亿元，同比增长28.33%；归属上市公司股东的净利润  11.43  亿元，同比增长  41.62%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  11.24  亿元，同比增长44.97%，符合预期。其中，2018  Q4  公司营业总收入  11.80  亿元，同比增长  21.77%；归属上市公司股东的净利润  2.23  亿元，同比增长  68.53%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  2.19  亿元，同比增长73.12%，略超预期。
        同时公司公告  2018  年度利润分配预案，以  2018  年  12  月  31  日公司总股本  603,317,210  股为基数，每  10  股派发现金股利  6.00    元（含税），共分配现金股利  361,990,326.00    元。
        片仔癀系列产品持续高速增长，驱动公司业绩快速释放。公司收入增长主要为主导产品片仔癀系列产品销售增长驱动。公司除了顺应消费升级的趋势进行价格调整之外，还进行了营销改革，透过片仔癀体验店、经销商等方式强化市场及销售渠道的扩展，进而做到快速销售放量。
        在  2017  年  5  月价格调整之后，报告期内公司的产品维持了价格的稳定。通过年报数据可以看到，公司产品并未受到宏观经济周期的影响，依然保持了较高的增长，其价格也仍具备向上调整的空间。我们认为公司产品力强、销售能力持续推高，片仔癀产品在  2019  年具备涨价和放量的提升双重动力。
        净利率持续提升，量价双升趋势下仍具上升空间。2018  年公司毛利率为  42.42%，略低于  2017  年同期  43.36%的水平；净利率为  23.68%，高于  2017  年同期  21.01%的水平，主要为公司在销售费用率和管理费用率下降以及公司运营能力提高推动。我们认为随着核心产品进一步销售放量以及费用率有效控制，公司毛利率和净利润率水平仍具备较大提升空间
        盈利预测与投资评级：我们预计  2019-2021  年收入  61.16、79.04、95.66亿元，归属母公司净利润为  15.54、20.53、26.35  亿元，同比增长  36.0%、32.1%、28.3%。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。因此，维持公司的“买入”评级。
        风险提示：片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险