东吴证券-山东出版-601019-核心主业连续双位数增长，盈利能力保持较高水平-190413

《东吴证券-山东出版-601019-核心主业连续双位数增长，盈利能力保持较高水平-190413（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-山东出版-601019-核心主业连续双位数增长，盈利能力保持较高水平-190413（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        2018  年年报符合预期，分红占净利润比例提升至  41%。营收  93.51  亿元，同比增长  5.05%，归母净利  14.85  亿元，同比增长  8.80%。拟每  10股派现金股利人民币  2.90  元（含税），共计分配现金股利  6.05  亿元，占合并报表中归母净利比率为  40.76%，2016/2017  年为  38.57%/33.64%，以年报披露日收盘价算，股息率为  3.26%。
        核心主业保持双位数增长，多元经营稳健。出版业务营收  25.02  亿元，同比增长  12%，发行业务收入  66.54  亿元，同比增长  12.1%    。作为行业龙头，公司出版业务连续两年双位数增长，发行业务连续三年双位数增长，在行业中表现相当优异。多元经营稳健推进，2018  年物资、外贸合计收入  22.9  亿元，同比略有下滑，对利润影响较小。公司近年来强调市场化能力，产品社会效应及市场竞争能力双双提升，2018  年公司共获得国家级奖项、入选国家级重点评选  109  项，同比增长  68%，一般图书出版销售码洋  10.80  亿元，营业收入  4.75  亿元，分别同比增长20.77%、22.31%，增速在出版企业中处于较高水平。
        成本及费用控制较好，毛利率、净利率稳定。出版业务毛利率  30.07%，略有下滑，主要是由于纸张材料费及稿费增长较快，2018  年纸张材料费  6.53  亿元，同比增长  21.58%，随着纸张价格在  2018  年逐渐回落至2017  年水平，出版业务毛利率有望恢复。发行业务毛利率为  34.44%，与  2017  年持平。公司各项费用率表现稳健，销售费用  8.79  亿元，较上年同期增长  12.93%，管理费用  11.36  亿元，较上年同期增长  12.45%，系职工薪酬、折旧费用增加所致，财务费用-2,378.82  万元，与上年同期基本持平。
        看好山东本土市场潜力。山东教育经费支出占公共财政比在所有省份中最高，2016-2018  年是山东省出生人口高峰期，预计山东省中小学学龄人口增速将在  2023  年前逐步提升至  5%，看好公司未来深挖本土教育市场潜力。大众出版领域，在政策鼓励、消费升级等背景下，新华书店迎来转型升级机遇，2015  年至  2018  年新华书店一般图书发行销量及收入持续较快增长。出版领域则有望受益于行业红利及集中度提升趋势。
        维持“买入”评级，预计公司  2019/2020/2021  年归属净利分别为16.07/17.28/18.38  亿元，增速分别为  8.2%/7.6%/6.4%，对应  EPS  分别为0.77/0.83/0.88  元/股，PE  分别为  12/11/10  倍。
        风险提示：政策风险，实体书店经营正面临日趋激烈的竞争，“二孩”落地效果不及预期，数字出版对于行业带来冲击。