东吴证券-水晶光电-002273-19年展望乐观，光学新项目落地带动业绩快速增长-190414

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        公告：公司发布  2018  年年报，营业收入  23.26  亿元，同比增长  8.39%；归母净利润  4.68  亿元，同比增长  31.57%。其中第四季度营业收入  6.92  亿，同比增长  10.12%。
        投资要点
        3D  Sensing  贡献收入增量，利润稳步增长：公司  18  年收入增长  8.4%，其中光学镀膜主业收入  19.9  亿，同比增长  15.6%，主要因为大客户三款新机全部搭载  3D  Sensing，公司料号较去年同期也有增加，贡献较大增量，同时光学指纹滤光片批量出货。蓝宝石衬底收入  1.3  亿，反光制品收入  1.9  亿。利润方面，18  年归母净利润同比增长  31.6%，主要受益报告期内减持日本光驰股份带来较多投资收益。
        项目储备丰富，人力、设备成本增加：公司  18  年储备的大部分新项目处于前期投入阶段，成本有所增加，员工人数从  3875  人增加至  4820  人，职工薪酬大幅增加；18  年全年从光驰购买约  1.1  亿镀膜设备，19  年至今又购买  1.5  亿镀膜设备。截至  18  年底，公司固定资产  16.17  亿，在建工程  4.5  亿，同比也有大幅增加。无论从员工人数、设备购置，还是在资产负债表上，都能表明公司在为新项目做积极的准备。主要因为可转债，18  年全年产生利息费用约  5500  万。另外，公司  18Q4  经营现金流净额  3.23  亿，全年  4.49  亿，经营质量非常良好。
        19  年展望乐观，光学新项目落地贡献成长动能：公司  19  年经营目标收入同比增长  20%-50%，我们判断增长主要来自于：1）大客户  3D  Sensing机型覆盖全年，公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地；2）光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货；3）三摄、四摄快速渗透，传统滤光片业务稳定增长。长期来看，公司以光学镀膜为基础，以  3D  Sensing、汽车电子、AR/VR  为战略新定位，有望打开新的成长空间。
        盈利预测与投资评级：预计  19-21  年公司净利润为  5、6.3、7.9  亿元，实现  EPS  0.58、0.73、0.92  元，对应  PE  为  22.9、18.1、14.4  倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级！
        风险提示：大客户销量不及预期；安卓结构光推进缓慢；三摄渗透不及预期。