中信证券-玻纤行业系列分析报告之三：从最新数据说开去，对玻纤行业需求的再验证-210907

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本篇为我们玻纤行业系列报告的第三篇，分析粗纱行业近期库存及价格情况，重申当前行业处于景气上行期，强调行业的需求容纳力强，推荐中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注山东玻纤。

▍一个有趣现象。

回溯近年来玻纤行业的价格变化，在经历了2018年11月以来的价格下行，企业盈利恶化后，2020年9月开始价格迎来向上拐点，行业盈利中枢提升，龙头企业中国巨石2020年四季度单季度扣非净利润创历史新高，达7.97亿元，今年一季度扣非净利润达10.59亿元。

在高盈利的背景下，市场普遍预期随着2021年新产能的投放，下半年库存会边际增加，玻纤粗纱价格下跌。

但是最新的数据显示，2021年下半年除了直接纱价格相对稳定略有下滑之外，短切纱、合股纱、高强高模风电纱等价格均不断提升，进入2021年8月份以来，行业整体库存下行，库存天数约为13天，为历史低位。

2021年9月6日，中国巨石又发布提价函，热固类直接纱价格上调不低于200元/吨，热塑增强纱、玻纤制品价格上调不低于300元/吨，合股纱、短切原丝价格上调不低于400元/吨，预计调价幅度3-4%，玻纤行业的价格与库存走势与我们一直强调的今明两年不会出现供需恶化的观点相吻合，超市场预期。

▍对今明年玻纤行业不会出现供需恶化的再强调。

根据中国玻璃纤维工业协会的数据，2010-2019年，玻纤行业的全球需求量增速年化6%左右，中国需求量增速较全球更高。

由于其替代属性的本质，下游应用领域广且渗透率不断提升，未来具备持续成长性。

假设未来两年需求增长中枢5%左右，则预计全球玻纤年需求增量50万吨左右。

而今明年预计全球新增产能主要在国内，我们估计今年行业有效新增产能60万吨，明年52万吨，较行业需求增长的供给净增量为10万吨。

若假设供给净增量全部累积为国内企业的库存，预计库存增量为6天左右，考虑到当前国内库存天数仅为13天，增加后仅20天左右，而行业正常库存天数为30-40天，因此预计今明年整体行业粗纱库存均将处于一个较低水平，行业供需不会出现恶化，不会出现库存累积过多带来玻纤粗纱价格大幅下跌的风险。

▍对玻纤行业需求容纳力强的再验证。

我们在《玻纤行业系列报告之一：如何看待玻纤行业的需求增长》中提出玻纤行业的需求本质是技术创造型需求，即一方面通过技术进步降低成本，提升替代性价比，另一方面通过技术进步提高玻纤性能，实现高端领域的应用场景拓展。

玻纤行业在经历了国内2018、2019年有效新增产能40、80万吨，弹性10.5%、16.7%的快速扩张阶段之后，2019年库存基本稳定，并未继续抬升，2020年5月份开始迎来库存下滑，显示需求端强大的消纳能力。

而今年上半年在行业新增产能陆续投放，市场预期库存累积的背景下，库存在低位继续环比下跌，再次验证需求端容纳力。

▍从双碳目标对玻纤行业影响看行业未来供需。

玻纤生产过程中能耗较高，在能耗“双控”以及双碳政策背景下，行业供给端除了环保要求外，能评指标持续收紧，未来小企业产能新增难度进一步提升。

需求端来看，由于相对传统材料具有质量轻、强度高、模量高、保温性好等优点，玻纤及由玻纤增强的复合材料已经广泛应用于风电、汽车轻量化、建筑节能等诸多节能环保领域。

在碳达峰、碳中和国家战略的背景下，玻纤的渗透过程将不仅受到自身性价比优势的推动，还将得到政策导向的助力，下游节能环保领域需求的高确定性和景气度提升将带动玻纤加速渗透。

▍风险因素：海外需求恢复较弱；贸易保护升级；行业新增产能较多。