华泰证券-亿嘉和-603666-业绩快速成长，新产品填补国内空白-190414

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        业绩快速成长，符合预期
        2018  年公司实现营业收入5.05  亿元/yoy+35.1%；归母净利润  1.8  亿元/yoy+  32.4%；EPS  为2.06  元，拟10  派4.62  元。公司是智能巡检机器人龙头，新产品带电作业机器人填补国内空白，受益建设泛在电力物联网，智能巡检机器人有望渗透率快速提升，我们预计公司2019~2021  年EPS为2.75/3.77/5.13  元，PE  为23.2/17.0/12.5  倍。参考机器人自动化以及电力自动化行业2019  年35  倍的平均PE  估值，维持公司目标价82.5~99.0元/股，维持“买入”评级。
        机器人毛利率维持稳定，综合毛利率下降主要由于产品结构变化
        2018  年公司综合毛利率61.55%，同比减少5.67  个百分点，其中，公司机器人（含智能化配套改造）业务毛利率63.41%同比减少4.46  个百分点，主要由于客户扩大了一机多站的应用范围，低毛利率的智能化配套改造业务占比提升，机器人毛利率保持稳定。
        建设泛在电力物联网，智能巡检机器人有望渗透率快速提升
        2018  年公司新接订单7  亿，年底在手订单4.6  亿/yoy+36%。2018  年底尚未履行的在手订单中，机器人产品订单4.2  亿元，对应机器人产品数量为592  台，均价超过70  万/台。智能巡检机器人是泛在电力物联网建设中电网运行环境监测的主要手段之一，我们的深度报告《巡检机器人优势企业，服务电力物联网》里测算市场需求640~800  亿，目前变电站智能巡检机器人渗透率不足7%，配电站渗透率不足1%，预计未来几年渗透率将快速提升，公司订单有望保持快速成长。
        不断加大研发投入提升研发能力，新产品推陈出新
        2018  年，公司研发费用4627  万元/yoy+32.15%，占营业收入的9.16%；研发人员132  名/yoy+60%，占公司员工总数的37.5%；为提升整体研发水平，公司在深圳、香港、美国分别筹备设立技术研发中心，全面搭建研发平台，开展技术创新研发及技术引进；不断开展新的产品技术研发，推出室外带电作业机器人、消防机器人、物流机器人、隧道智能灭火机器人等产品，产品线进一步丰富。
        带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室，填补国内空白
        2018  年公司发布带电作业机器人新产品，2019  年公司的带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室，实现0  到1  的突破，先发优势已经确立。我们的报告《带电作业机器人：为泛在电力物联网提供基础支持》测算国内带电作业机器人市场需求200~300  亿，由于技术壁垒较高，亿嘉和是目前国内第一家也是唯一一家可提供商业化产品的公司，未来公司将继续投入资源推进该产品的升级完善。
        维持盈利预测及“买入”评级
        维持公司2019-2020  年盈利预测，新增2021  年盈利预测，2019~2021  年公司营业收入8.69/12.17/16.55  亿元，归母净利润为2.7/3.7/5.0  亿元，EPS为2.75/3.77/5.13  元，PE  为23.2/17.0/12.5  倍。参考行业2019  年35  倍的平均PE，维持公司目标价82.5~99.0  元/股，对应PE  为30~36  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：业务跨区域拓展进度不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。